事件：近日公司公布2022年三季报，公司2022年1~9月收入161亿元、同比+16.4%；归母净利润55亿元、同比+28.2%。公司22Q3收入42亿元、同比-20.5%；归母净利润13亿元、同比-23.2%；扣非归母净利润8亿元、同比-46.5%。

点评：

2季度以来供给压力加大，出口需求减弱，玻纤库存累积、景气下行。供给端，根据卓创资讯数据，2022年5~7月粗纱投产达64万吨，产能在短期内集中释放。需求面，2022年4~8月玻璃纤维粗纱出口量分别同比+59%、+37%、-5%、+10%、-32%，月度出口量从9万吨降至4.8万吨，出口需求明显减弱。公司成都15万吨短切原丝于2022年5月底投产，桐乡10万吨细纱配套3亿米电子于2022年6月点火，公司产能稳步增加。受供需转弱影响，22Q1~22Q3收入分别同比+28%、+48%、-21%，3季度收入增长放缓，公司22Q1~22Q3存货分别同比+89%、+93%、+115%，库存持续累积。

存货/营业成本比值升至1.4，接近上轮景气底部水平（19H2~20H1）。

22Q3盈利水平回落，费用率下降及非经常性损益对冲盈利回落。价格方面，根据卓创资讯数据，22Q3缠绕直接纱价格已下跌至历史底部，电子布价格于2022年4月见底、约3.35元/米，22Q3仍处于底部震荡，可以看出电子布价格相比粗纱提前见底。成本方面，天然气等燃料成本持续上升，若按照1吨消耗130方天然气测算，我们预计每上涨1元/方天然气价格带动玻纤成本上涨130元/吨，但公司持续推进自动化改造、机器换人和数字化工厂建设，可部分对冲燃料等成本上升的影响。

受价格下跌成本上涨影响，公司22Q1~Q3综合毛利率分别同比+1.1、-18.1、-11.5pct。费用率方面，公司22Q3期间费用率同比-2.3pct、至10.0%，管理+研发费用率下降是主要贡献，而2021年公司计提短期利润分享计划金额约7.3亿元。22Q3公司资产处置收益录得6.4亿元、同比+3.8亿元。22Q3公司净利率32.4%、同比-0.6pct、环比-3.3pct。

维持“优于大市”评级。我们认为随着景气回落至底部，行业供给增量有望通过市场调节机制放缓，需等待改善要素的出现。我们预计公司2022~2024年EPS分别为1.61、1.24、1.78元，给予2022年PE14~16倍，合理价值区间22.54~25.76元/股。

风险提示。玻纤价格下滑，海外项目进度低于预期，国企改革低于预期。