1-3Q22业绩低于市场预期

中兵红箭公布2022年前三季度业绩：实现营业收入48.39亿元，同比下降0.2%，归母净利润8.81亿元，同比增长45.2%，扣非净利润8.55亿元，同比增长49.2%，低于市场和我们预期，我们预计主要受Q3公司超硬材料产品价格波动，以及特种装备业务交付节奏等因素影响。

分季度看，1Q/2Q/3Q22营收分别实现13.82/18.22/16.36亿元，同比分别+1.2%/+20.2%/-16.8%；归母净利润分别实现2.81/4.20/1.79亿元，同比分别+191.0%/+82.5%/-35.9%；扣非归母净利润分别实现2.79/4.00/1.76亿元，同比分别+200.3%/+85.8%/-33.4%，Q3业绩下滑明显。

发展趋势

1、培育钻石业务占比增加提升公司盈利能力。公司1-3Q22毛利率实现33.3%，同增8.5ppt，我们认为主因高毛利培育钻石业务占比持续提升；销售费用率同降0.2ppt至0.9%，管理+研发费用率同增1.8ppt至12.2%，主因研发投入增加，CVD等技术路线研发持续推进，财务费用率同降0.5ppt至-1.5%，综合影响下净利率同增5.7ppt至18.2%，盈利能力逐步改善。

2、培育钻石渗透率持续上行，海内外需求维持高景气。1）渗透率持续提升：2022年4-9月印度培育钻石进/出口额整体保持快速增长，分别累计实现7.19/9.44亿美元，同比+32.9%/+60.6%，占钻石珠宝比重达7.1%/7.2%，同增1.3/2.7ppt；2）美国市场保持快速增长：据Tenoris，9月钻石珠宝销量同比下降26.6%，但培育钻石销量同比增长53.6%，全美专业珠宝商中涉足培育钻珠宝销售的比例已从年初的27%上升至70%；3）中国市场蓄势待发：据魔镜数据显示，今年1-9月淘系培育钻石类目销售额同比高增78.4%至4.98亿元，渗透率则同比提升12.1ppt至20.6%。

3、公司产研并举，夯实龙头地位。1）研发端：公司2022年9月公告拟投资5.2亿元用于工业金刚石产线技改，同时“超硬材料研发中心建设项目”

10月已顺利竣工验收，不断巩固产品品质及效率优势，此外公司已于6月成功突破大克拉高品级CVD培育钻石批量制备技术，产品水平在同业中靠前；2）生产端：公司“982”工程项目建设稳步推进，计划总投资11.5亿元，其中2022年计划完成投资5亿元，产能稳步释放，保持规模领先。

盈利预测与估值

考虑到公司特种装备业务仍在调整，以及超硬材料产品价格短期有所下降，我们下调2022/2023年归母净利润预测20%/22%至10.8/13.5亿元，当前股价对应2022/2023年28/23倍P/E。维持跑赢行业评级，基于盈利预测调整及超硬材料价格松动导致的市场风格变化，下调目标价35%至26元，对应2022/2023年33/27倍P/E，较当前股价有18%的上行空间。

风险

培育钻需求不及预期；产能投放不及预期；行业竞争加剧。