本期投资提示：

高股息策略长期绝对收益以及超额收益显著。具备低估值、业绩稳定、现金流充裕等特点，高股息策略全收益长期跑赢沪深300全收益及中证800全收益。截至2021年，以2009年初为基期标准化，高股息策略全收益指数累计收益率达752.0%，超过沪深300全收益和中证800全收益分别达518.6pct.和509.8pct.。2009-2020年间高股息策略指数跑赢沪深300指数9年，有绝对收益9年。同时，高股息策略较其他价值指数具有更好的绝对收益和夏普比率表现。

稳定提升的票息和更优的财务质量提供保护。高股息策略大约一半的贡献来自分红再投资回报率，2010至2021年，高股息top300组合策略的分红再投资和分红以外的年化收益率贡献占比大约5：6，其中分红再投资回报率能达到5%以上。相比全部A股，高股息top300组合的分红回报率有2.4%的优势，因此虽然分红以外的回报率有1.4%的劣势，但整体仍然跑赢全部A股。2017年以来，供给侧改革叠加先进制造大发展的背景下，大量上中游周期以及成长行业的分红能力提升，高股息个股的分红回报率近年来还在不断提升。从指数角度拆分红利和价格变化贡献，中证红利近年来红利收益率中枢抬升，资本利得部分收益一直比较抗跌。红利部分收益率2019-2021中枢系统性提升到5%左右；2011年至2021年，全部A股陷入负收益率时，中证红利指数的价格部分跌幅一般更少。

较优的财务质量构成高股息策略相对收益的重要来源。以2005-2020年为例，高股息标的ROE整体达到10%，2011年以来每年均高于A股整体水平约2%。同时，高股息个股也具有更高的利润质量，扣非净利润占净利润的比例中位数相比所有A股的中位数的水平平均高出约4%。高股息标的盈利与现金流匹配程度同样明显高于A股整体。高股息标的普遍已经过了投资扩张风险最大的阶段，构建固定资产等支付的现金占净利润的比例仅为约42%，所有A股约49%，这也是高股息标的财务质量较优的来源。

景气趋势行业贡献向上弹性。我们按照财务指标（增速的中枢、波动性、分红水平等），识别出4类行业，发现2020年之后，景气趋势行业（收入增速中枢近5年提高，绝对水平大于15%）在高股息标的中的数量占比越来越高。以更长期的视角来看，受益于供给侧改革及碳中和，富裕的流动性、稳增长带来的超额利润和现金流在格局改善的行业和公司中沉淀。未来越来越多高分红的公司本身是受益于当前时代的产业趋势的，我们预计这一趋势仍将延续，高股息标的所处的行业格局优化、竞争地位改善还将继续为分红能力以及估值提供保护。