“二十大”报告对发展思路和路径进行了精炼的总结，关注以下两方面：

1）强调高质量发展是首要任务，重申高质量发展内涵。从高速增长转向高质量发展是“十九大”对我国经济发展阶段的定调，此次报告进一步明确了高质量发展的重要内涵。对过去几年不同场合和会议提到过的“扩大内需战略同深化供给侧结构性改革有机结合”、“国内国际双循环”、“产业链供应链安全稳定”等关键战略做了进一步强调；

2）突出了能源资源安全、供应链安全的重要性，对国家安全体系作了更为全面的阐述。自2018年以来，特别是中美贸易摩擦、新冠疫情冲击全球供应链、俄乌局势下欧洲能源危机等问题的出现，粮食、能源资源安全以及供应链安全在国家发展层面的重要性凸显。此次报告专门单列强调国家安全体系，提出维护国家政权安全、制度安全、意识形态安全，确保粮食、能源资源、重要产业链供应链。继“十四五”规划单列一篇内容强调“统筹发展和安全建设更高水平的平安中国”后，此次报告对国家安全体系作了更为详尽和全面的阐述。

好饭不怕晚：情绪修复正当时，来自仓位和大股东的证据国内方面，基本面不必悲观，需求有韧性，二十大胜利召开后，提振经济等政策落地效果或有所提升。与此同时，大宗品价格回落之下，重视利润率改善。海外方面，不必过于担心美联储加息影响，加息预期缓和并非小概率事件，对四季度全球权益资产表现保持乐观。

情绪修复正当时：1）私募仓位已经持续回落三个月，接近4月底低位。当前市场环境之下，市场情绪并不会比4月底那么悲观，当前正式情绪修复的窗口；2）历史上大股东基本都是以净减持为主，大规模增持往往发生在公司股价极低位置。2019年以来，每一次上市公司增减持规模转正都往往预示着市场处在阶段性底部，后续市场回暖为大概率事件。本周上市公司大股东同样呈现净增持特征，市场大概率走出底部，企稳回升。

趋势性看多，打开行情反转的想象空间

四季度市场或有望重演反转级别的行情。如果我们把今年4月底当作中期的市场底部，那么参照2018年底和2020年3月市场中期底部后的行情演绎，中期底部后市场都会经历一轮明显的反转行情，比如2019年2-4月的反转行情，2020年7月的反转行情。自今年5-6月后的反弹行情后，后续会不会出现类似的反转行情（也就是情绪高涨，换手率快速提升），我们认为四季度行情值得期待。甚至不排除出现类似2019年2-4月的反转行情和2020年7月的反转行情，也就是市场情绪高涨推动换手率快速提升。

新一轮向上行情风格有望重演历史：“大票搭台，小票唱戏”。也就说向上行情前期，以大盘股为引领，行情中后段小盘股最为活跃。从历史经验来看，市场调整阶段往往大盘股相对小盘股更抗跌，但本轮行情中，无论是5-6月反弹，还是7月以来的弱势调整，市场均呈现大盘股持续跑输小盘股的特征。这种情形并不常见，历史上2019年12月-2020年3月也呈现过类似特征。以史为鉴，当时市场见底后呈现大盘股先企稳回升，中小盘股在行情中段和后端明显走强。

中期行业配置：1）光伏储能、机械；2）白酒、汽车（零部件）、家电；3）券商、黄金。

风险提示：经济复苏不及预期、宏观流动性收缩风险、海外黑天鹅事件