本报告导读

三季度央行问卷显示，居民收入改善，就业更为严峻，居民投资意愿低位回升，储蓄意愿仍居高位，物价预期上升，房价预期未见改善。企业资金状况好转，经营景气和盈利指数边际走弱。银行贷款需求整体回升缓慢，除地产贷款需求指数仍下降外，基建、批发零售贷款需求以及制造业指数均小幅回升，货币政策感受继续转宽。综合看，本轮宽货币至宽信用的传导效果不及以往，预计本轮社融企稳回升的幅度有限，对经济的实际作用也弱于以往。因此，Q4货币流动性仍将维持整体宽松状态，降准可期。

摘要：

上周聚焦：三季度央行问卷出炉，经济小幅回暖，贷款需求回升缓慢?居民端：收入有所改善，消费意愿低迷，物价预期上升。1）收入端来看，居民收入有所改善并预期下季度收入继续回升，对当期就业形势感受仍严峻。四季度“稳就业”仍是政策重心。2）支出端来看，居民消费意愿低迷，整体水平有所下降，但大额商品、社交文化和娱乐、旅游的消费占比较Q2提升；储蓄意愿仍保持高位，在收入增加与未来不确定性综合影响下，投资需求低位回升。3）价格端来看，居民预期物价在二季度基础上继续上升，房价转弱预期延续。

企业、银行端：经济热度小幅回暖，企业经营状况仍处低位，银行贷款需求回升缓慢。1）企业和银行的宏观经济热度略有回升。企业端和银行端的宏观经济热度较Q2均小幅增加，但经济热度恢复速度偏缓，银行家的经济热度指数回升比例高于企业家。2）企业端来看，经营状况仍处于低位，企业资金状况有转好趋势。企业原材料成本负担减少，出口订单与国内订单有不同程度回升，资金周转平稳。但受疫情影响，产品销售价格走低，盈利较Q2减少。3）银行端来看，贷款总体需求回升缓慢，货币政策感受强烈。基建和批发零售是贷款需求总指数回升的主要驱动力，地产贷款需求仍未见改善。货币政策感受继续上升3%，已至历史高位72.3%。

展望后续，我们认为本轮宽货币至宽信用的传导效果不及以往，Q4社融企稳反弹幅度有限，对经济的实际作用也偏弱。Q4货币流动性即便存在边际上将趋紧，但仍将维持整体宽松格局，降准可期。

国内经济：三大需求边际改善，产业链景气度部分回升。上游：原油、铁矿石价格下跌，焦煤价格上升，炼焦煤及铁矿石库存量下降；中游：

水泥价格持续上涨，螺纹钢和动力煤价格继续下降；下游：商品房成交面积、北京拥堵延时指数、上海地铁客运量转降为升，土地成交面积下滑；通胀：猪肉价格、蔬菜价格、南华工业品价格均上升；金融：利率总体下行，信用利差延续上升趋势，人民币较美元贬值，较欧元升值；三大需求：商品房成交面积整体上升，全国二手房挂牌出售数量、价格均下降，基建投资表现和外需景气度均有所改善；产业链：农产品期货价格多数上升；石化、黑色、有色产品价格多数有不同程度的降幅，部分价格有所回升。汽车产业链有走强趋势，电子景气度持续下滑。

下周关注：下周中国公布9月经济数据、MLF投放、LPR报价；美国公布9月工业产出指数环比、原油和石油、天然气库存等数据；欧盟公布ZEW经济景气指数、9月CPI同比等数据；日本公布9月CPI数据。