本报告导读：

Q3保持稳健增长，业绩稳定性凸显，需求刚性拉动下渠道平稳运行、库存处于低位，营销改革持续推进，长期量价稳增保持高质量发展。

投资要点：

维持增持评级。业绩略低于预期，保持稳健运行，全年任务有望圆满完成，强品牌力叠加内生改革持续推进，助力茅台行稳致远，维持2022-2024年EPS50.13、58.22、67.44元，维持目标价2378.34元。

业绩略低于预期，保持稳健增长。公司公告，经初步核算，2022年1-9月预计实现营业总收入897.85亿元、同比+16.5%左右，归母净利润443.99亿元、同比增长19.1%，对应Q3单季度营业总收入303.41亿元、同比+15.2%，归母净利润146.05亿元、同比增长15.8%。

渠道良性运行，i茅台贡献增量。根据草根调研，我们预计Q3单季度经销商配额约占全年比重20%，其中9月中秋国庆双节旺季配额占比较高。分渠道看，传统经销渠道预计飞天配额保持平稳，精品、年份酒等非标产品投放力度加大，产品结构继续上移；i茅台Q3单季度在预约申购模式下总投放956吨，其中珍品21吨、500mL虎茅520吨、375mLx2虎茅38吨、茅台1935377吨，对应Q3总回款（含税）约为36.8亿元，进一步贡献业绩增量。

改革持续推进，长期量价积极。高端白酒消费韧性充分，茅台动销稳健、库存良性，旺季后批价小幅回落现已逐步企稳。茅台目前处于营销体制改革加速期，上半年i茅台上线以数字化推动营销体系改革，下半年第三代专卖店陆续开业推进渠道端线下门店与线上销售结合、产品端产品矩阵进一步聚合，优质产能支撑长期量价稳增。

风险提示：宏观经济大幅波动、食品安全风险、社会舆论加大等。