核心要点：

事件

9月新增社会融资规模3.53万亿，前值2.43万亿，预期2.80万亿；新增人民币贷款2.47万亿，前值1.25万亿，预期1.76万亿；M2同比增速为12.1%，前值12.2%，预期11.9%。

新增社融和人民币贷款均超预期

下半年以来，社融规模逐月上升是经济显示出经济正在好转的迹象。三季度在经历新增社融“低开”之后，伴随国内疫情防控的边际放松，产业链、供应链都在逐步修复，实体经济的融资需求逐渐旺盛，在三季度后两个月中呈现出“高走”的态势。从社融结构上看，随着金融监管的趋严，影子银行的占比进一步压缩。债券融资方面，依然是政府债券在唱主角，而企业债券融资环境遇冷。

信贷大幅放量，结构改善

9月新增人民币贷款2.47万亿，前值1.25万亿，预期1.76万亿。

本月的信贷放量明显，相较上月几乎翻倍，大幅超预期。在信贷总量大幅攀升的同时，信贷结构也出现明显好转。从第三季度三个月的数据对比看，9月份的居民单位和企事业单位的融资需求均显著强于7月和8月，同时短期信贷和中长期信贷也均强于前两月。其中企事业单位新增信贷的改善尤其亮眼，背后大幅增长的原因一方面是各类增量政策密集出台，且其成效正在逐步兑现，另一方面是企业自身经营状态边际好转，用于生产投资的融资需求也相应放大，从近期PMI生产端的表现也可以得到印证。此外，另一大改善来自居民单位，居民户的融资需求改善意味着需求收缩的压力正在减小，同时居民户的融资需求增强对于稳定市场预期的作用影响深远，但居民单位的新增人民币贷款存在一定季节性因素，未来的持续性尚有待观察。

M2维持高位，资金活性增强

9月M1同比增速录得6.4%，较上月上涨0.3个百分点；M2同比增速录得12.1%，较上月下跌0.1个百分点。M1-M2剪刀差有所收敛。

当前全球经济看，国外防“胀”，国内防“滞”，因此我国货币政策也宜松不宜紧，资金面持续宽松，M2同比增速已连续6个月维持两位数增长。从边际上看，9月的资金活性有所加强，呈现出定期资金活期化的特征。

风险提示

政策超预期；疫情防控超预期。