投资要点：

宏观回顾：国际层面，美国8月核心PCE同比上涨4.9%，创4月以来最大升幅；欧元区9月CPI初值同比均有较大幅度上行，全球主要经济通胀压力仍在升温。同时，OPEC+组织同意11月起每天减产200万桶石油，是自疫情开始以来最大规模的减产措施，相当于全球石油需求的2%左右，石油价格相应上涨，继续抬升全球通胀风险。国内层面，9月末十月初高频复苏动能显著加快，10月第二周动能高位延续，结构上仍以供应链复苏主导。政策层面，《中国证券报》9.27日刊文称“重大基建项目加快落地”，9.26日国常会部署行政降费为企业纾困，9月29日，央行、银保监会决定阶段性调整差别化住房信贷政策；9月30日，财政部、税务总局发文，对出售自有住房并1年内购房的纳税人，售房已缴个税予以退税优惠；10月1日起，下调首套个人住房公积金贷款利率0.15个百分点；整体上稳增长政策进入密集发力期。

宏观展望：四季度进入政策密集发力期，基建作为主要抓手或延续上扬趋势，地产层面伴随政策的进一步放松或边际改善。本周五前将公布CPI、PPI、社融数据；下周二公布GDP等主要经济数据。

根据动态因子模型预测框架，预计8月PPI在1.1%，CPI在3%，三季度GDP增速或在3.87%左右。社融存量同比增速或略低于前值10.5%，增量或在28000亿附近。

股市回顾：9月，全球主要指数大幅调整，所有指数均出现下跌，道指跌幅超7%、纳指跌幅超9%、恒生指数跌幅超13%。国内市场普遍下跌，创业板50跌幅超过11%，上证指数和沪深300指数跌幅相对较小，但跌幅均超5%。沪深两市日均成交额7,265元，较上月环比-27.7%，成交额大幅萎缩。9月，只有煤炭1个行业上涨，29个行业下跌；煤炭、房地产、银行等行业相对抗跌；传媒、电子、农林牧渔、新能源等行业领跌。

股市展望：经济数据整体呈现弱复苏，投资、消费和工业生产同比数据有所回升，但房地产投资下降幅度继续扩大，出口增速有所放缓。与此同时，人民币大幅贬值，市场对国内经济预期相对较弱。

国内市场经过9月份的大幅下跌，估值再次进入历史底部区域，战略配置价值再度显现，政策底3000点附近管理层政策支持力度有望增强，10月市场有望实现底部震荡企稳。建议关注银行、房地产、畜牧、医疗、旅游等防御、受政策利好以及困境反转板块。

债市回顾：人民币汇率和美债波动首先触发市场调整情绪，地产政策加码随后推波助澜，十一前债市急剧调整，十年国债短暂超过前期判断的2.75调整高位。跨季人民银行对资金面的“呵护”意外充足，连续四天每日近2000E，总计万亿规模的净投放保障了跨季较为平稳。高频脉络方面，疫情再度反复，影响面（省GDP占比）扩大到95%+。大额消费回升，地产政策加码推动商品房销售出现积极迹象，十一前地产成交放量，十一期间清淡，符合季节性并稍强于去年同期，但是否趋势性改善仍有待更多数据验证；乘用车销售景气度高位宽幅震荡。开工类高频假期多数未更新。出口高频和我们前期的判断一致，放缓迹象明显，但短期不至于负增。韩国、越南9月出口增速分别为2.8%（前值6.6%）和10.9%（前值27.4%）。

债市展望：我们暂时认为下跌趋势未结束，观察市场反弹时长和从反弹到回落后的企稳位置。证券和基金交易盘在这个位置仓位分歧较大：长假前券商卖出基金按兵不动；长假后券商进场博反弹，基金则开始卖出。主要反映了债市短期性价比明显改善，但在地产政策和大会临近的背景下中期看牛逻辑有所动摇。我们建议投资者当前轻仓参与波动，快进快出。

资产配置：股票15%、债券25%、商品25%、Reits35%。

风险提示：政策、经济数据预测不及预期，突发风险事件等；大类资产配置模拟组合仅用于回测，过往收益率不代表未来状况。