本报告导读：

9月国泰君安行业景气指数显示整体景气有所回升。结构上，煤炭、农林牧渔保持强韧性，而9月整体景气的边际好转仍主要由部分中游制造（电力设备、军工等），以及部分新经济领域（通信、传媒等）驱动。展望10月，指数提示未来上游煤炭、农林牧渔将延续强韧性，中游制造、汽车仍有提升动力。下游消费、地产在历史低位徘徊，未来在促消费以及地产纾困政策加码下有望边际企稳。

摘要：

行业景气程度今年二季度的规律主要表现为：“脉冲反弹—趋稳”，波动程度逐渐减小。然而，9月行业景气表现出边际回升的态势。

纵向来看，9月，以机械设备、通信、医药生物、国防军工为代表的39%的行业景气度得分边际改善；以通信、农林牧渔代表的9%的行业景气度同比增长；以非银金融、商贸零售为代表的32%的行业景气处于历史分位较低水平，未来潜在的回升空间大；横向来看（景气相对位置），9月，通信、农林牧渔、美容护理、食品饮料等6个行业景气得分排名靠前，相对其他行业处于历史高位。

结构层面上，近三个月来不同风格行业景气度延续分化：1）周期行业中，上游资源景气度维持韧性，中游材料边际回落，而中游制造也仍处于景气回升通道。2）大多数消费行业景气度仍然处于低位，提示消费基本面仍然较弱，服务类消费受疫情干扰而景气低迷。但随着地方相关政策刺激与后疫情消费复苏，未来潜在的改善空间较大；3）金融业与房地产行业中，银行、非银、地产均位于历史景气度底部，但地产在9月整体景气没有进一步恶化。4）成长类各子行业景气度继续分化，传媒提升最明显，大部分行业景气度仍然较高。5）其他如建筑装饰，因受到基建地产政策发力而边际改善。

按照历史分位、长期趋势和边际变动将31个行业划分为六类，发现通信、农林牧渔景气回暖持续性较强，空间较大：

景气度分位数较高且延续改善的行业包括：通信行业、传媒行业和煤炭行业。其历史分位数超80%左右，近三月景气度环比增长。

景气度分位较低，但稳步筑底回升，有较好增长空间的行业包括：农林牧渔行业，历史分位数比去年同期分别提高24.1%。

景气度整体仍处中低位下行趋势但边际改善，未来空间较大的行业包括：电子、交通运输、建筑装饰等行业，9月景气度环比均多增。

景气度分位数处于高位，处于增长趋势但边际回落的行业有：

美容护理和食品饮料行业。整体分位数高于85%，近三个月景气度同比分别增长1.72与0.72。

景气度分位数较高，但下行趋势明显的行业包括：钢铁、基础化工、有色金属，近三月景气度环比下降超4。

景气度历史分位数低，在底部徘徊的行业有：轻工、房地产行业、非银金融、商贸零售、综合行业。景气分位小于10%。

更高频的周度行业景气指数提示，10月煤炭景气维持高位，消费、地产在政策松绑下，有望边际上呈现企稳迹象：1）中游制造板块中，装备制造链条上机械设备行业和电力设备行业景气继续回升，维持高历史分位区间；2）消费板块中，纺织服饰存在小幅调整外，其余消费行业景气均有小幅回升；3）大金融板块中，金融地产基本面仍弱，后续在政策松绑下有望边际出现企稳回升。