本期投资提示：

1-8月规模以上工业企业营收同比增长8.4%（前值8.8%），高基数下营收增长韧性较强。规上利润增速较1-7月有所下滑，为-2.1%（前值-1.1%），主因价格涨幅与利润率均回落。上中下游结构上，下游利润占比连续3个月回升，从31%回升至34%。结合经济数据看8月“量”（生产）与“价”均呈现分化，公用事业生产改善最为明显，同时消费服务价格韧性较强。生产分化，采矿业生产走弱，制造业在高温限电因素下生产仍小幅回升；电热燃水工业增加值同比较7月上升4.1pct至13.6pct，公用事业生产增速加快、带动利润明显恢复。价的传导下盈利结构改善符合我们前期判断，PPI在高基数影响下回落趋势较为确定，8月PPI同比回落至2.3%，上中游价格回落幅度更大。

具体数据来看：（1）分大类行业看，采矿业利润累计同比自3月起从高位收窄，1-8月为88.1%（前值105.3%）；8月发电同比提升至9.9%（前值4.5%），电热燃水供应业利润降幅明显收窄，利润累计同比-4.9%（前值-12.5%）。制造业利润同比持平为2.7%，利润同比贡献较大的行业排序为汽车制造业、计算机通信电子设备、电气机械和器材、通用设备、酒饮料和精制茶制造业，主要集中在下游行业

（2）利润率方面，1-8月整体利润率下行至6.29%（前值6.39%），上中游利润率回落、下游基本持平。上中游的黑色矿采选、石油煤炭加工、有色冶炼、黑色有色冶炼、化学纤维制造业利润率降幅较大。往后看，1-8月基建名义增速向上破10%，预计对后续工业生产将形成直接推动。随着7-8月企业主动去库存加快，需求端改善，近期黑色系吨钢毛利、水泥价格有所反弹，关注后续利润率的企稳。

（3）规上工业企业资产负债率持平为56.8%，同比提升0.4pct，采矿业/制造业/电热燃水供应业杠杆率同比分别变动-3.5pct、+0.5pct/+1.8pct，采矿业去杠杆明显。分企业属性看，私营企业资产负债率环比下降0.1pct至58.9%，其他类型主体资产负债率环比持平，相比于去年同期均有上行。

（4）工业企业产成品存货为6.02万亿元，同比增幅继续下降至14.1%（前值16.8%），企业主动去库存加快。从滞后公布的7月分行业库存来看，仅上游采矿、农副食品加工、化学原料及化学制品库存同比提升，此外电力生产加快带动电力库存降幅收窄，中下游行业整体仍处在去库存阶段。