核心要点：

消费是拉动我国经济增长主动力

三驾马车中最终消费支出对GDP增长的整体贡献最大。1978年以来的大多数年份中，最终消费支出、资本形成总额、货物和服务净出口对GDP增长贡献率依次减弱。从结构上来看，居民消费支出占七成，居民消费中城镇居民消费占近八成。

居民消费总量主要取决于个体居民消费及消费居民总量。而个体居民消费主要取决于消费能力及消费意愿。我国居民收入不断提高，但是居民储蓄率较高，是世界上居民储蓄率最高的国家之一。另外，疫情等不确定因素使居民流动性偏好上升，风险偏好下降，进一步推升储蓄意愿。消费增长与人口数量高度相关，而当前我国人口增长下降，叠加人口结构老龄化，消费主体数量趋于下降，适应需求的消费升级成为未来消费增长的主动力。

消费升级是大势所趋

我国已经成为全球第二大消费市场，消费升级满足了人们对美好生活的需求，其中消费升级主要体现在三个方面：1、整体消费水平和消费质量在不断提升；2、消费结构不断升级；3、新型消费快速发展。

相较于美国，未来我国恩格尔系数有较大下降空间。纵向分析美国消费结构变迁，美国消费结构呈现出从“吃穿住”向“吃住行”、健康娱乐等升级的过程，我国消费结构发展趋势与美国较为相似，但是在交通、医疗保健等消费上较美国依然有较大差距，未来汽车、文化、娱乐等依旧有较大拓展空间，

房价对消费的“财富效应”VS“挤出效应”

房价对消费是一把双刃剑，同时具有挤出效应和财富效应。从房屋的居住属性来看，当房价上升时，增加了房屋购买者的经济负担，必然抑制房屋购买者及购买者家庭的消费开支。但从房屋的金融属性来看，当居民杠杆率不高时，随着房价的上涨，居民通过房地产投资获得正收益，居民收入增速快于房价增速，此时，房价上涨财富效应更明显，对消费具有正向刺激作用。而当房价增长过快，房价涨幅高于收入涨幅，居民需要进一步增加杠杆，此时房价上涨的挤出效应高于财富效应，对消费形成一定的抑制作用。

我国房地产贷款是拉动居民杠杆率上升的主要因素，根据房价对消费的挤出效应，在杠杆处于高位时，房价的大幅上涨会抑制消费；在房价大幅下跌时，根据房价的财富效应，影响消费者预期，亦会降低消费倾向。

当前房地产市场低迷，严重拖累了经济增长及就业，唯有引导住房市场平稳健康发展，才能充分释放消费需求。

未来消费增长驱动力

经济越发达，消费在经济中的比重越大，对经济的拉动作用也越大，相较发达国家略低，我国目前储蓄率依然较高，社会消费潜力尚未完全释放。未来我国消费增长主要驱动力有收入、人口结构、技术、政策四大因素：1、收入增长是消费增长的基础，缩小贫富差距有利于充分释放消费潜力；2、人口结构的变化必然带来消费结构的变化，随着老龄化的加剧，消费重点将由现在的年轻化消费转向养老型消费，养老服务、医疗保健等消费需求快速增长；3、技术进步拓展消费场景，提升消费效率；4、政策助力消费，主要包括全面刺激政策、结构型刺激政策、制度型政策。

风险提示

经济下行压力超预期；政策不及预期；疫情长期化；全球流动性边际收紧；欧洲地缘危机扩大化。