1、技术实力构建坚固护城河，海外占比持续提升，引领国产测序仪走向世界

华大智造是全球为数不多具有自主研发测序仪能力的企业之一，是唯一一家可量产高通量测序仪的国产企业，技术实力雄厚。作为华大集团业务版图中的尖兵，华大智造拥有行业顶尖的科学家团队阵容，公司不断自主创新，加速产品迭代，目前已打造了基因测序仪业务、实验室自动化业务双轮驱动，新业务板块（如远程诊断的超声设备）持续输血的业务版图。

华大智造践行“走出去”战略，业务布局遍布六大洲50多个国家和地区，测序仪装机总量已超过2000台。凭借多年积累的技术和渠道优势，公司营业收入从2017年的8.02亿元上升到2021年的39.29亿元，4年复合增长率达48.77%，海外业务收入占比从2017年的0.12%提升至2021年54.31%，公司产品质量逐步受到海外客户的认可，品牌知名度逐步提高，引领中国自研的生命科技核心工具-测序仪走向世界。

2、测序仪业务：多型号测序仪矩阵满足各类客户需求，“T7+MGI2000”拳头产品重磅出击打破外资垄断局面，“国产替代加速+仪器带动试剂消耗”助推业务放量增长华大智造通过研发出“DNBSEQ测序技术”、“规则阵列芯片技术”等自主可控的核心技术，提高测序质量、降低测序成本，解决国内测序仪卡脖子问题，未来增长可期。

（1）产品型号齐全，满足各类客户测序需求：华大智造紧跟基因测序仪“超高通量”、“小型化”的发展趋势，搭建了多种通量类型的测序仪产品矩阵，可满足用户在不同应用场景的使用需求。如中小型桌面式测序仪主要应用于中低深度全基因组测序项目，大型和超大型测序仪主要应用于国家基因组、人群队列研究等大型基因测序项目。

（2）主推拳头产品“T7+MGI2000”，测序结果对标行业巨头illumina高度一致，高性价比优势打破外资垄断局面：公司目前热销的两种机型为DNBSEQ-T7和MGISEQ-2000，其中T7可实现全球最高测序通量-6T/天，MGISEQ-2000支持多种读长，且配置的双载片平台可实现多种测序策略选择。对标行业巨头illumina的novaseq和nextseq系列产品，华大智造的测序产品测序结果与其具有高度的一致性，在通量和测序时间等参数上展现更优的性能，性价比凸显。

（3）测序仪千亿市场空间，国产替代加速，测序仪销售带动试剂消耗量上升，业务放量可期：2015-2019年全球基因测序仪及耗材市场保持20%的复合增速，预计到2030年全球基因测序仪及耗材市场将达到245.8亿美元的规模，国内将达到303.9亿元的规模。在基因测序仪国产替代相关政策的引导下，已经突破测序仪核心技术瓶颈、可量产测序仪的华大智造将迎来快速发展期，2017年公司测序仪相关业务营收仅4.69亿元，2019年营收达10.01亿元，年复合增长率达46%，2021年营收已达12.76亿元。随着测序仪逐渐受到终端客户的认可，仪器销售增加，有望带动试剂的消耗，推动华大智造测序仪相关业务收入放量增长。

3、实验室自动化业务：从样本处理到生信分析，打造一站式平台，剔除新冠，仍实现49%快速增长

华大智造凭借仪器制造优势，已经积累了覆盖核酸样本处理领域的多种自动化技术，自主研发了多款实验室自动化设备，涵盖样本处理到生信分析多个环节，并通过与自主开发的测序仪连接，建成一站式基因检测工作站。华大智造近年来实验室自动化业务从2017年得536万元上升至2019年的5897万元，年复合增长率达232%，2020-2021年，因新冠感染防控要求，实验室自动化产品的需求大幅增加，公司实验室自动化业务销售收入实现超高速增长，收入达20.62亿元（yoy+3396%），2021年收入达21.93亿元，剔除疫情相关收入，仍实现1.65亿元收入（yoy+49%），成长态势良好。

4、超声诊断业务：MGIUS-R3是全球首款全自动、六维度远程实时控制的超声机器人产品，完美复现专家手法，弥补超声人才缺口，助力基层医疗发展

由于超声具有无射线辐射、无检查痛苦、费用低、显像清晰、实时易操作等优势，目前已成为人们检查诊断的首选，预计到2022年国内超声诊断设备市场将达15.8亿美元。

目前我国超声诊断的需求旺盛，超声人才资源匮乏，存在较大的供需缺口。MGIUS-R3是由华大智造2017年自主研发的远程超声机器人，通过“柔性控制”算法，精度高达±0.1mm，医生直接远程操控超声探头，即可对病人实施远程实时诊断。远程超声机器人的出现，有望突破目前超声诊断“操作者依赖”

瓶颈，解决基层医疗超声医师短缺的困境。该设备在疫情期间，陆续支援武汉黄陂方舱医院、雷神山医院、武大中南医院等，帮助医生实施远程实时会诊，有效避免医生感染。

盈利预测：我们预计公司2022-2024年营业收入分别为46.31亿元、56.02亿元、68.59亿元，同比增速分别为17.88%、20.96%、22.45%，2022-2024年实现归母净利润为19.79亿元、7.02亿元、8.59亿元，同比增长分别为309.23%、-64.51%、22.22%，对应当前股价PE分别为26、73、60倍，首次覆盖，给予“推荐”投资评级。

风险提示：对关联方交易依赖持续较高风险；实验室自动化业务不可持续增长风险；知识产权诉讼风险