本轮政策刺激内需复苏是在海外衰退、外需走弱以及国内企业库存去化背景下进行的，弱信用扩张以及弱复苏的背景下，价值业绩弹性不足，风险偏好回升对成长估值的修复作用更强，A股有风格均衡，无风格切换。

近期A股有风格均衡，无风格切换。现阶段讨论成长向价值切换需要足够审慎：一方面，A股市场大幅波动的可能性较低，国内经济回暖和海外紧缩充分定价是支撑大盘的两个主要因素，低估值防御逻辑有些牵强；另一方面，我们看到本轮政策刺激内需复苏是在海外衰退，外需走弱以及国内企业库存去化中进行的。在一个弱信用扩张以及弱复苏的背景下，价值业绩弹性不足；相对地，海外流动性紧缩放缓，美元波动回落，风险偏好回升对成长估值的修复作用更强。短期而言，国内信贷回暖，人民币贬值压力缓解共同推动了市场强势，近期这两个因素应不会减弱，A股大势或无忧。考虑到以原油代表的大宗商品价格大概率进入下行周期，下周美国8月通胀数据向上超预期的可能性较低，市场将继续朝着流动性紧缩充分定价的方向演绎。全球风险偏好上行，市场对估值的容忍度抬升，成长或迎来更强的修复。

强美元冲击下的A股风格。8月以来外需走弱叠加内需恢复偏慢的基本面格局下，又恰逢海外加息窗口，使得市场对于国内货币政策短期进一步宽松预期有所松动。8月下旬以来，美元指数开启新一轮加速上行，人民币汇率也一度承压。对于国内市场而言，贬值趋势并不可怕，但贬值速度的快慢对于资本市场的影响截然不同。缓慢贬值有助于缓和出口压力，而贬值速度过快将会加速外资流出速度，对于市场情绪及资金形成较大冲击。当前来看，A股正处于盈利触底回升的拐点，后续随着A股盈利的触底回温，市场风格也将逐步从低估值逐步向具备分子段优势的成长风格过渡。

预期再次上行促进均衡，能否切换仍需关注后续政策信号。预期1：523国常会33条发布完成后，稳增长政策进入空窗期，而进入8月中旬后，相关政策密度已开始重新累积，近几次国常会对于稳增长的表述和部署重新升温，市场预期也有所修复。预期2：8月进出口数据超预期回落反映疫情爆发后支撑经济增速的外需端走弱开始逐步显现，后期外需走弱压力持续存在，此消彼长下，市场对内需发力预期相应也有所提升。

分母端和交易端压力减弱，科技成长均衡期内或仍有回摆韧性。9月FOMC会议加息75BP概率已迅速上行至91%，市场对此计价已相对充分，美元指数冲高后也已转入高位震荡，后续对成长股分母端边际冲击已有明显减弱。高景气成长行业表观拥挤度绝对分位仍高于22年上半年平均水平，但经历近3周的相对调整后较8月下旬出现的拥挤度峰值已有所降温。当前低市盈率和上证50指数股权风险溢价分别处于近一年均值/一倍标准差下沿附近，从上行空间角度来看，在中债国开债利率锚保持不变的假设下，上证50股权风险溢价修复到均值位置对应的估值扩张幅度在10%左右，存有一定估值修复空间，但估值扩张空间在经济弱复苏背景下尚无法明确。而从相对盈利增速的视角来看，年内创业板指-上证50指数与高市盈率-低市盈率指数的相对盈利增速裂口有望缩窄，但23年预期增速裂口仍将进一步扩大。

8月通胀低于预期传递出市场需求侧疲软的信号，央行货币宽松后续空间打开。8月CPI/PPI同比增速均低于市场预期，PPI更是回落至3%以下，除开供给侧大宗商品价格回落/国内市场保供稳价措施起效的影响，我们认为这更传递了市场需求侧疲弱的信号，8月同样回落的出口数据更印证了在美联储/欧央行激进加息策略下全球商品和服务总需求受抑制的情况。考虑到今年中国GDP增速5.5%的目标，今年一季度GDP增速4.8%/二季度GDP增速0.4%均低于全年目标，下半年经济稳增长任务加码，年内货币政策须提供额外助力，后续超预期降息/降准操作会更大概率出现。

风险提示：逆周期政策不及预期，疫情发展超预期恶化。