纺织服装行业受疫情影响明显，运动服饰仍为首选赛道上半年受新冠疫情影响，国内居民出行以及物流运输均受到不同程度负面影响。在纺服各子板块中，运动服饰板块表现出较强的经营韧性，主要公司均录得好于市场预期的中报盈利表现。展望下半年，宏观环境以及疫情的不确定性或使服行业复苏蒙上阴影，而我们看好运动服饰板块在波动的环境下的业绩表现，因为：1）疫情推动消费者对于专业体育、居家运动休闲鞋服、以及城市周边户外运动的需求；2）运动服饰企业渠道库存更加良性，未来零售折扣幅度可控；3）运动服饰企业在供应链以及渠道管理的效率更高，能快速应对消费者需求变化。我们首选李宁（2331HK）、其次为安踏（2020HK）及特步（1368HK）。

运动服饰：高景气度持续，健康库存水平有望支持未来业绩释放运动服饰仍为1H22景气度最高的板块，主要得益于消费者健康意识加强，以及疫情期间居家时间延长，满足居家健身需要的专业运动产品以及契合舒适生活方式的运动休闲产品的需求有所增长；1H22李宁/安踏/特步/361度录得21.7/13.8/37.5/17.6%的同比收入增速，利润率受原材料成本上涨、零售折扣增加、以及经营杠杆转差影响而走低，但整体利润率收窄幅度仍可控；李宁/安踏/特步/361度在6月的渠道库存周转月数环比微增加至3.6/5.0/4.5/<5.0，仍较为健康。我们预计该板块在2H22有望受益于基数回落，健康的库存水平以及零售环境改善带动业绩释放。

休闲服饰：经营杠杆转差，业绩波动明显

休闲服饰板块上半年受疫情冲击明显，上半年A股休闲服饰板块整体收入/归母净利润同比下跌7.7/57.0%；2Q22受客流放缓、成本上涨、零售折扣扩大等面影响，经营杠杆转差，营业利润率/净利率同比下滑7/5pp。此外，动销放缓亦导致库存水平走高。我们预计下半年板块整体将继续维持较大的促销力度以清库存，利润率或承压。1H22海澜之家/森马服饰/太平鸟收入同比下跌6.0/13.1/16.4%，归母归母净利润同比下滑22.7/84.3/67.6%，库存周转天数同比增加50/88/22天；而具备运动服饰属性且私域流量运营能力较强的比音勒芬实现收入/归母净利润同比增长8.5/20.2%。

户外用品：业绩强劲增长，热度有望持续

受益于疫情期间长途及海外旅游需求降低而城市郊野露营及户外运动需求上升，1H22以牧高笛为代表的户外用品公司业绩增长强劲，其收入/归母净利润同比大幅增长61.5/111.8%，安踏旗下户外品牌（包括迪桑特和Kolon）收入同比增长29.9%。我们预计中短期随着户外露营及运动渗透率快速提升，户外用品板块仍将维持较高的收入及归母净利润增速。

纺织制造：外需旺盛驱动上半年业绩增长，下半年压力逐步显现A/H股纺织制造板块上半年整体收入同比增长12.2/8.9%，归母净利润同比增长17.1/4.1%，主要受益于外需强劲而全球供应链趋紧；服装品牌商为应对供应链不稳定且交期变长，推动纺织订单需求旺盛，国内出口增速强劲。

1-6月我国纺织制品/服装出口额累计同比增长11.3/12.0%。然而随着二季度以来全球通胀升温，消费需求有所放缓，制造商订单增速承压，产能利用率逐渐走低。此外，国内疫情管控仍较为严格，导致内需疲软，并或将持续至下半年。因此我们预计纺织制造板块下半年收入增速及毛利率将承压，但部分被原材料成本从高位回落以及人民币贬值的正面影响所抵消。

风险提示：1）全球范围疫情持续扩散；2）原材料价格持续上升；3）宏观经济以及消费情绪疲软；4）消费者喜好变化。