本报告导读：

欧洲能源供应越发紧张，全球煤价将维持高位；板块二季度业绩优异，资产和盈利质量持续向好；三重催化修复板块远期盈利预期。

摘要：

欧洲能源供应越发紧张，全球煤价将维持高位。1）9月2日，俄罗斯天然气工业股份公司表示“北溪-1”天然气管道将完全停止输气，直至故障排除，停供时间超预期。欧洲2021年天然气发电量占总发电比重约20%，在8月11日完全停止俄罗斯煤炭进口后，本次天然气停供将进一步对欧洲能源供应产生压力。2）欧洲通过重启煤电维持能源供应，煤炭替代性需求提升推高国际煤价，纽卡斯尔NEWC动力煤451.5美元/吨创新高，欧盟8月29日提出将于9月9日召开会议研究能源危机应对方案，导致煤炭板块本周股价较大波动，我们认为除非恢复俄罗斯能源进口，否则难平抑能源价格，全球煤炭价格仍将维持高位。

板块二季度业绩优异，资产和盈利质量持续向好。1）煤炭板块2022H1收入8154亿（同比+26.9%），归母净利1458元（同比+96.2%）；2022Q2收入4242亿元（同比+26.4%），归母净利856亿元（同比+108.9%、环比+42.3%），扣非归母净利润745亿元（同比+89.5%、环比+21.1%）。2）2022年上半年煤炭板块经营、投资、筹资活动净现金流合计分别1729、-417、-500亿元，同比增长36.6%、-3.7%、-401.8%。3）2022年中板块负债率下降至48%创2016年来新低，2022H1财务费用率为1.2%，较2020年的1.5%同比下降0.3PCT。

三重催化修复远期盈利预期。1）欧洲能源越发紧张，对应未来海外煤价维持高位，价差扩大将导致我国煤炭进口下降；2）煤炭供应充足但仍出现缺电，极端气候下火电地位进一步得到重视，2022年1-7月全国火电投资同比增长超70%，远期煤炭需求将提升；3）2022年7月煤炭日均产量环比下降5%，多年缺乏煤炭资本开支，保供产能已充分释放，煤炭生产很难再有提升。远期供给平稳或下降、需求将提升，煤炭行业未来的高盈利确定性进一步增强，修复远期盈利预期，根据DCF估值模型反映出股价提升。在未看到供需扭转前，煤炭板块行情将延续。

投资建议：“全球供给”+“国内需求”核心逻辑持续演绎，行业基本面强势难改，板块盈利稳定、估值极低、分红可观，长期高煤价下具备大幅提估值空间。推荐：1）稳健龙头：中国神华、陕西煤业；2）兼具成长：

华阳股份、电投能源、靖远煤电；3）优质弹性：兖矿能源、中煤能源、潞安环能、兰花科创、山煤国际、昊华能源；4）稳增长：平煤股份、山西焦煤、淮北矿业、上海能源、盘江股份、首钢资源、中国旭阳集团。

行业回顾：截至2022年9月2日，秦皇岛Q5500市场价1295元/吨（7.5%），秦皇岛港库存为455.0万吨（-1.1%）。京唐港主焦煤库提价2550元/吨（2.0%），港口一级焦2837元/吨（0.0%），炼焦煤库存三港合计212.1万吨（-10.1%），200万吨以上的焦企开工率为83.1%（2.30PCT）。

风险提示：宏观经济持续下行；全球油气价格下跌；煤炭供给超预期释放。