从2022年中报数据来看，A股上市公司整体盈利增速水平偏弱，且上下游分化明显，归母净利润同比增速排名前三的行业分别为：煤炭、有色金属和电力设备及新能源行业。

整体来看，上游周期板块盈利效应显著；消费板块增速受疫情拖累明显，仅家电（12.54%）、食品饮料（12.15%）和医药（7.63%）增速为正；成长板块整体环比增速有所提升，电力设备及新能源（48.01%）、通信（22.91%）和国防军工（9.91%）行业保持高景气度；大金融板块受房地产拖累明显，仅银行同比增速为正。

少部分A股行业ROE保持稳定且资本开支环比增长，这在二季度国内疫情封控和海外地缘冲突、经济衰退预期的影响之下实属难得。这些行业主要分布在周期、成长以及部分消费板块中的高景气度行业，主要包括：稀有金属、化学原料、煤炭、专用材料、电源设备、云服务、航空航天、发电及电网、黑色家电、家居等。

展望下半年，一方面，上游大宗商品价格承压，价格下行的概率增大；另一方面，在国内整体需求不足的背景下，稳增长政策进一步发力，货币水平预计仍然会维持宽松状态。

我们预计上游周期板块的盈利增速在下半年或会减缓，而中下游行业的盈利水平很大程度上取决于稳增长政策的落实以及个人和企业信贷需求的恢复，整体A股市场盈利水平的恢复仍任重道远。短期建议关注政策刺激密集型行业，如：电力设备及新能源、家电行业等；长期建议关注资本开支保持高速增长的高景气细分行业，如：半导体、生物医药、新能源动力系统、元器件、发电及电网、专用材料、仪器仪表等行业。

风险点：政策力度不及预期、地缘政治恶化