事件

8月25日晚，公司公告2022年半年报：22H1公司实现收入26.26亿元，同比+36.93%，归母净利润2.97亿元，+31.33%，扣非净利润2.81亿元，+37.52%。22Q2单季度公司实现收入13.72亿元，+35.5%，归母净利润1.39亿元，+19.2%，扣非净利润1.34亿元，+19.2%。

简评

大单品策略助力毛利率提升，防晒召回影响有限此前公司业绩预告二季度营收12.7-13.7亿元，实际略超上限，归母净利润1.3-1.4亿元，实际为预告上限，公司在Q2行业销售承压下依然保持亮眼增长。公司4月底对旗下防晒开启售后通道，羽感防晒退货减少利润总额7000万元左右，其中退货影响4000万元+，计提资产减值损失2000万元+，减少净利润5500万元左右，该部分影响基本在二季度处理完毕，加回后公司Q2归母净利润1.94亿元，同比增长67%。Q2公司毛利率68.63%，大幅提升5.51pct，一方面公司线上营收占比提升，同时大单品策略下毛利率较高的精华面霜等产品占比提升明显。

主品牌珀莱雅巩固国货护肤龙头地位，彩棠加速增长22H1珀莱雅主品牌营收21.28亿元，+43.12%保持强劲，彩棠2.32亿元，+110.57%增长明显，且实现盈利，表明公司高效的投放策略。2022年618活动期间，主品牌珀莱雅成交金额（GMV）天猫美妆国货排名第一、抖音美妆国货排名第一、京东美妆国货排名第一。上半年公司线上渠道同比增长49.49%，占比进一步提升至88.27%。Q3为行业相对小淡季，预计公司将重点资源倾斜向四季度的双十一，优秀产品矩阵及运营能力加持下预计仍将获得超越行业的增长。

新一轮激励绑定优秀人才，研发持续加码提升产品力公司推出新一轮限制性股票激励计划，有利于提升经营效率。公司Q2研发费用率提升0.91pct至2.27%，目前正在建设杭州龙坞国家级技术中心，同时将布局上海及东京研发中心，为未来产品力提供持续原动力。我们预计22-24年净利润7.30/9.43/11.91亿元，对应PE为63/49/38X，公司表现出的增长韧性和份额提升将有效抬升其peg水平，维持买入评级。

风险分析

激励计划实施不及预期；行业竞争加剧销售额承压；渠道费用率上升推高销售费用率；新品推广不及预期