中观行业拥挤度信号的构建：行业拥挤度衡量的是特定行业在非趋势性上涨过程中受到增量资金流入、价格超出现有和盈利预期上涨、需求或者产成品价格被高估下，出现的交易过热的现象。我们通过4个维度的指标（乖离率、上涨成交额、换手率、量价匹配）构建综合拥挤度体系，对交易热度超过历史分位数阈值的行业发出拥挤提示信号。

中观行业拥挤度信号的提示效果：历史回溯显示，拥挤度较高、提示交易过热信号往往会成为该行业见顶的前兆。（1）如果以录得下跌为阈值，各行业在拥挤信号发出后5个交易日内下跌的概率均达到80%以上；（2）如果以录得单日1.5%以上跌幅为阈值，绝大多数行业在拥挤信号发出后10个交易日内单日跌幅突破1.5%的概率达到80%以上。在今年6月以来先后提示过拥挤度信号的行业包括：交通运输、石油石化、非银金融、商贸零售、电力设备、社会服务、汽车、环保、机械设备、家用电器、国防军工、电子。

热门赛道拥挤度信号的应用效果：（1）光伏板块的多数拥挤度信号都和行业阶段性高点较为匹配；（2）锂电池赛道2021年7月的拥挤度信号出现在过去三年间上涨斜率最快的阶段；（3）拥挤度在CXO板块透露的情绪仅可以解释2020年两次CXO赛道的阶段性筑顶；（4）半导体赛道在2021年7月30日发出拥挤度信号后，市场也出现了显著下行。

热门赛道拥挤度信号的局限性：热门赛道在2020-2021年间，对于光伏、锂电、CXO等偏离基本面快速上涨的交易拥挤情形，均给出过明确的提示，预警的时间各有不同、基本都对应相关赛道景气高点左侧的特征，但都没有逃过开年的这轮下跌。即产生于交易量、价等指标对应的拥挤度信号，更像是反映情绪过热、指数位置不合理地偏离基本面造成价格虚高的预警信号，相应赛道各有明确时点和逻辑；但对于去年底以来一直持续到今年4月底的A股整体下跌行情中，非交易层面因素导致整个股市都没有β属性的时候，拥挤度信号则无法提示出相应板块或者赛道的风险，这也是拥挤度指标的局限所在，在赛道化投资的时代仍无法忽视对盈利的追踪。

风险提示：全球供应瓶颈尚未缓解、海外地缘冲突局势不明、美联储加息次数超预期的风险。