核心结论

今日市场大幅调整，金融、农业、消费板块相对表现较好。对此我们点评如下：

流动性预期最宽松的时点已经过去。上周央行下调MLF利率，但是资金利率反而低位回升，显示宏观流动性预期的变化正在悄然发生。虽然偏弱的经济预期引发长端利率承压，但是期限利差逐步缩窄，映射到权益市场小盘股占优的局面正在发生变化。

关注资本外溢影响。在市场对于宽货币难以传导至宽信用的担忧之下，国内过剩的流动性正在逐步外溢，上周人民币兑美元汇率贬值至年内新低，本周二北向资金流出近100亿，显示全球配置资金正在对可能的悲观预期做提前准备。

交易趋同度过高依然是当前市场最大的风险。当前市场拥挤度已经达到历史高位，同时大盘价值与小盘成长交易拥挤度高度分化，随着中报基本面预期的兑现，回归均衡将是大概率事件。

回归基本面，把握确定性。当前市场核心矛盾依然是通胀与经济的拉锯战，虽然7月CPI上行幅度不及预期，但是趋势并未发生变化，随着金融数据的公布，下半年经济修复仍有颠簸。而随着M2-社融剪刀差达到高位，宽信用政策逐步推进，引导金融市场流动性逐步转向实体，与宏观经济强相关行业的预期正在发生变化，但实际效果仍然需要进一步观察。同时随着海外加息预期再度升温，美元指数进一步走强，人民币汇率再次面临压力，需要警惕短期波动率放大。

短期关注高温缺水气候下供需相对偏紧的火电和农业；有望成为宽信用抓手的地产链；以及受益于人民币汇率贬值的纺服，家电，轻工，电子，通信等行业。从中期来看，通胀依然是全年最重要的投资主线，持续关注受益于通胀上行的农业，业绩稳健的食品饮料，家电和医药等消费行业龙头，以及虚拟现实，游戏等泛消费概念。

风险提示：地缘冲突超预期，中美贸易摩擦超预期，疫情反复超预期。