本期投资提示：

AHP得分——聚胶股份1.78分，总分的32.0%分位。考虑流动性溢价因素后，我们测算聚胶股份AHP得分为1.78分，位于非科创体系AHP模型总分的32.0%分位，位于中游偏下水平。假设以65%入围率计，中性预期情形下，聚胶股份网下A、B、C三类配售对象的配售比例分别是：0.0496%、0.0459%、0.0282%。

行业内第四大卫材热熔胶提供商，产品性能领先，实现进口替代。卫材热熔胶的进入门槛较高，近年来，公司的市场占有率不断提升，逐渐成长为行业内第四大卫材热熔胶提供商。在国内市场，公司已成为本土规模最大的卫材热熔胶生产企业之一；在国外市场，公司突破外资巨头的垄断局面，成为行业内少数有能力将产品销往海外高端客户的国内厂商之一。目前，公司产品在国内卫材热熔胶市场占有率约为15%，海外市场份额接近2%。

核心技术自主可控，产品配方、生产工艺行业领先。公司通过自主研发，形成了多种卫材热熔胶产品的核心技术，目前产品配方多达160多种。公司成功将国产原材料导入配方体系，实现原材料替代，产品成本具有领先优势，部分产品性能甚至超过竞争对手的水平；此外，公司配方技术先进，体系灵活多样，对原材料的包容弹性更大，对于成本控制以及应对原材料供应短缺风险能力较强。生产工艺方面，公司自主开发了一系列生产管理软件系统，包括热熔胶流变仪控制系统软件V1.0、全伺服高速多功能热熔胶涂布线控制软件V1.0等19项软件著作权，实现了生产工艺自动化。

客户高度覆盖全球十大日用品集团，未来市场份额有望进一步提升。公司团队具有全球化市场的开阔视野与极强的市场拓展能力，与下游龙头企业始终保持着紧密的业务联系，紧跟国际行业领先企业发展步伐。公司现已跟全球十大日用品集团中的八家客户建立了合作关系，为公司在全球范围内树立品牌形象打下基础。目前，公司在金佰利亚太地区的市场份额达到了30-40%，在恒安的市场份额达到了20-40%。同时，公司已经进入了宝洁、日本大王、维达、尤妮佳等全球卫生用品主流品牌企业的供应链。在与现有客户在合作不断深入的背景下，未来公司规模将进一步成长。

营收、归母净利规模较小，增速低于可比公司平均；毛利率水平、研发支出占比不及可比公司。公司2020年、2021年营收、归母净利皆低于可比公司均值，2019年-2021年公司营收、归母净利复合增速分别为17.84%、-17.26%，低于可比公司。公司2019年-2021年综合毛利率、研发支出占营收比不及可比公司。

风险提示：聚胶股份需警惕行业成长性放缓、原材料价格波动、客户集中度相对较高、生产经营场所无法继续租赁、主要进口国政策变化、汇率波动、应收账款坏账损失等风险。