二十余载终成龙头，迈入百亿大关在即

成立于2001年的公司，其营收由2011年12.24亿元增至2021年92.72亿元，10年CAGR为22%；归母净利润由2011年0.71亿元增至2021年6.82亿元，10年CAGR为25%。

行业规模逐步扩大，细分赛道空间较大

速冻食品规模预计由2013年650亿元增至2024年1986亿元，11年CAGR为11%。细分来看：1）速冻火锅料规模预计由2012年209亿元增至2027年832亿元，15年CAGR为10%。2）速冻面米规模预计由2017年618亿元增至2025年1045亿元，8年CAGR为7%。3）预制菜销售额从2015年650.3亿元增至2020年2527亿元，5年CAGR为31%，预计2025年销售额超8300亿元。4）小龙虾总产值由2017年2685亿元增至2021年4110亿元，4年CAGR为12%。

五大要素构筑护城河，成本管控效果显著

产品端：坚持“双剑合璧+三路并进”产品策略和“高质中高价”产品定位，速冻食品及预制菜营收合计占比95%；预制菜方面，坚持OEM+自产+并购，冻品先生聚焦C端，安井小厨聚焦B端，收购新宏业、新柳伍提升小龙虾等水产预制菜市场份额。渠道端：坚持“BC兼顾、全渠发力”，BC端占比为6:4，经销商占比超80%。区域扩张：2021年华东占比49%，华北/华中占比分别为12%、11%，其他区域仍有较大扩张空间。成本端：议价能力较强+结构优化+规模效应推动下，毛利率稳在20%以上。2021年对部分产品提价3-10%，销量受影响较小。产能端：产能由2013年16.26万吨增至2021年72.42万吨，8年CAGR为21%。57.4亿定增项目预计新增产能71.3万吨，为公司保驾护航。

盈利预测

预计2022-2024年EPS为3.31/4.10/5.13元，当前股价对应PE分别为38/31/24倍，维持“推荐”投资评级。

风险提示

宏观经济下行风险、疫情拖累消费、行业竞争加剧、行业需求不及预期、原材料持续上涨风险。