公司2022年上半年度业绩：收入符合市场预期，归母净利润超预期公司公布2022年上半年度业绩：2022年上半年度收入4,969.34亿元，同比增长12.0%；归母净利润702.75亿元，同比增长18.9%；收入符合市场预期，由于去年上半年加速计提折旧，同时1H22政企业务增速良好，归母净利润超市场预期。单季度来看，2022年第二季度实现收入2,696.14亿元，同比增长9.9%，归母净利润446.51亿元，同比增长27.3%。

发展趋势

疫情影响移动ARPU增速放缓，丰富应用推动家庭市场收入快速增长。

2022年上半年公司个人市场收入同比增长0.2%达2,561亿元。由于疫情影响家庭宽带对移动流量进行分流，同时5G应用尚需时间发展，移动ARPU增长放缓，1H22累计移动ARPU同比增长0.2%至52.3元。我们看好未来咪咕视频等应用的推广下，用户流量使用增长带动个人市场收入的长期增长。1H22家庭市场收入同增18.7%达到594亿元。在魔百和等新业务的带动下，1H22家庭宽带综合ARPU同比增长4.6%达到43.0元。我们认为公司未来将持续丰富家庭场景的应用创新，推动家庭市场业务蓬勃发展。

移动云实现翻倍增长，政企收入增长持续强劲。1H22公司政企市场收入同比增长24.6%达到911亿元，其中移动云业务收入达到234亿元，同比增长103.6%。我们看好公司借助用户基础和云网能力的资源禀赋，持续扩展各行业云用户规模，跻身行业前列。我们预期移动云2022年收入翻番。

EBITDA稳健增长，中期派息提升股东回报。2022上半年EBITDA同比增长7.4%达到1,739.12亿元，EBITDA率135%。我们认为随着公司销售渠道不断优化，公司EBITDA将持续稳健增长。2022年派发中期股息每股2.20港元，派息率57%，较去年同期提升10ppt。公司重视股东回报率，承诺2023年将派息率提升至70%。

盈利预测与估值

维持2022年和2023年盈利预测不变。当前A股股价对应2022/2023年10.4倍/9.4倍市盈率。当前港股股价对应2022/2023年7.5倍/6.8倍市盈率。A股维持跑赢行业评级和81.00元目标价，对应13.7倍2022年市盈率和12.4倍2023年市盈率，较当前股价有32.0%的上行空间。港股维持跑赢行业评级和75.00港元目标价，对应10.9倍2022年市盈率和9.9倍2023年市盈率，较当前股价有44.9%的上行空间。当前A股股价对应2022E股息率6.1%，港股股价对应2022E股息率8.4%。

风险

业务转型拓展不及预期，5G发展不及预期。