专题内容摘要

疫后消费复苏被市场寄予厚望，那么当前消费复苏进展如何？各行业股价和估值又处在什么位置？哪些行业股价和基本面之间存在错配？本文我们试图通过细分行业关键指标与疫情之前2019年数据对比，观测吃穿住用行、学乐安康美等各行业的复苏程度，并通过与股价表现比较寻找滞涨行业。

当前消费复苏进展如何？

社会消费品零售总额：餐饮不及商品零售；农村复苏不及城市。2022年前6个月社会消费品零售总额整体上好于2020年，但弱于2021年，尽管较2019年增长7.8%，但低于GDP23%的增速。2021年商品零售和餐饮收入占比分为89%和11%。2021092年2年同前期69个。4月5%，城农镇村消消费费超较过2019年同期下滑2%。

食品饮料（吃）：整体持续增长，白酒消费尚未恢复。纺织服装（穿）：

修复仍在进行中，但仍未回到疫情前水平。房地产消费（住）：2022年前6个月，商品房销售面积和销售金额分别较2019年下滑9%和7%，与2021年相比，2022年前6个月，分别大幅下行22%和29%，可见，从边际和趋势上，房地产销售不容乐观。（用）：汽车、家具、家电、消费电子、通信服务。

汽车整体低迷，但新能源汽车销量高增；家具类产品消费恢复缓慢，2022年前6个月较2019年同期下滑了近19%，2022上半年销售同比基本为负值；家电依然维持增长；消费电子，2022年上半年智能手机出货量为四年以来的同期最低值。通信服务2022年前6个月较2019年同期增长16.4%。交通出行：人员出行显著下降；货物运输相对顺畅。货物周转量略升；旅客周转量较疫情前大降65%，酒店入住率降幅超30%；免税行业保持高增态势。教育（学）：2022年上半年的教育文化娱乐人均消费支出相较于2021年下滑7%，存在较大下行压力。传媒娱乐（乐）：电影大幅回落；游戏行业基本面稳健增长，股价指数却较疫情之前大幅下降超30%，我们认为游戏行业在股价和基本面之间或存在较大的错配。保险（安）：2022年前6个月，保费收入较2019年增长11.5%，与2021年基本持平，保险指数自2020年初以来大幅回落47%，我们认为保险行业基本面与股价之间或也存在较大的错配。医药（康）：尽管今年四月份医药企业受到疫情冲击，但医药企业收入并未出现明显的下滑。化妆品（美）：复苏势头强劲，2022年6月的销售额较19年同期增长高达60%。

从消费复苏角度比较行业指数和行业基本面

通过比较吃穿住用行学乐安康美十大行业细分领域关键指标与疫情之前2019年数据（行业基本面）和行业指数涨幅，我们把上述细分领域分为滞涨行业、均衡增长行业和超涨行业三大类，从消费复苏角度分析，滞涨类行业具有更大的疫后复苏空间，建议关注重点关注保险、教育、通信服务、互联网电商、白色家电、服饰家纺、航空机场和影视院线相关投资机会。

风险提示：疫情反复风险；宏观经济下滑风险；全球通胀超预期。