本报告导读：

在现有主动行业配置（AIA）的框架内，延长模拟组合回测时间并进行单因子分析后我们发现：部分因子表现具有显著周期性，再次验证采用动态权重的确具有重要的实践意义；不同因子间存在协同效应，所以进行综合考虑可获得一加一大于二的效果。

摘要：

单因子测试，既有常胜将军也有短期明星。6大因子既可以从经济学意义上分为三类，也可以从趋势属性还是均值回归属性角度进行二元划分。3个趋势性因子中，景气和北向资金表现总体最佳，属于常胜将军型，而夏普比在2021年中前表现较好，对应动量策略有效，此后则持续产生负贡献。相反，3个均值回归性因子（拥挤度、产业资本、相对估值）在2021年中前表现不佳，以后表现趋好，对应价值策略开始有效。

不同因子互补，存在一加一大于二的协同效应。景气因子和相对估值因子叠加形成的双因子模拟组合是验证因子间协同效应的典型案例之一。回测期内，景气因子信息比率1.3，排名第一；而相对估值因子信息比率仅0.04，排名垫底；然而景气+相对估值双因子组合信息比率却能提高到1.45。

优化动态权重设置，更好地模拟市场主要矛盾的周期性变化。因子权重的设置综合考虑团队内部意见、客户调查结果和样本内回测拟合，具有较强的可塑性和较大的优化空间。配合回测时间的延长，参考单因子的表现，我们微调了动态权重的设置。优化权重设置后，2020年以来加权AIA多空组合年化对冲收益38.5%，且稳定性较好；多头组合年化超额收益率22.4%，信息比率1.59（加权AIA-Timing组合信息比率进一步提高为1.76）。

再思考：AIA体系的本质是用因子思维将宏观和策略视角进行融合。

因子思维是现代投资理论的进化方向之一，具体投资标的此时只是一个载体，寻求对某类因子的暴露则是轮动的本质。设置权重的目的是尝试用一组数据去区分主要矛盾和次要矛盾。板块配置轮盘（时钟类模型）的意义在于归纳不同宏观环境下市场主要矛盾的变化规律。

风险提示：模型主观性，历史数据有偏，回测时间较短，模型失效。