7月以来，以新能源领域为代表的赛道行情向100亿市值以下的“小盘股”扩散。扩散背后是短期的多因素共振：一方面中证1000ETF驱动增量资金、另一方面主流标的微观结构欠佳引起资金追求扩散。第一，7月上市的中证1000股指期货进一步带动了资金及风偏预期。对比15年4月中证500股指期货上市，股指期货上市对小市值公司拉动作用较为显著。第二，自4月下旬大幅反弹以来，主流赛道龙头标的估值快速修复、成交额占比到达历史高位、微观结构欠佳，在此背景下增量与存量资金更寻求扩散机遇。

以史为鉴，赛道行情扩散至小票后如何演绎？历史来看，赛道股行情向百亿市值以下“小盘股”扩散并不罕见，主要在19年后出现5段典型时期：（1）半导体（19年5月）：扩散行情持续约1个月，此后随着产业趋势强劲仍成立，增量资金（北上）驱动半导体行情重回大盘风格，上涨行情继续持续8个月，后续涨幅达154.6%；（2）新能源汽车（20年8月）：扩散行情持续约1个月，主要由估值扩散修复驱动。

此后产业景气预期上修、宏观经济复苏、增量资金流入下，行情重回大盘风格，上涨持续4个月，后续涨幅为35.9%；（3）医药（21年2-3月）：大盘股微观结构压力，带来小盘股估值修复，扩散约2个月，此后微观结构修正、宏观经济复苏、增量资金流入下，医药重回大盘风格，并在约2个月后行情近尾声；（4）半导体（21年5月）：微观结构修正带来小盘股扩散，持续约1个月。此后重回大盘风格，上涨行情也仅持续2个月，后续涨幅为41.8%。（5）光伏/新能源车（21年11月）：扩散至小盘是阶段性行情的尾声。受估值优势、产业优势驱动，下沉行情持续1个月。此后在增量资金衰减、景气预期分歧、美债利率压制之下，新能源汽车、光伏行情终结。叠加22年上半年A股震荡下行，两个赛道均下跌5个月，跌幅分别达-43.2%、44.1%。

如何看待赛道行情扩散至小盘股的指示意义？1.赛道股行情扩散，龙头滞涨、小票跑赢行情多是一个过渡状态，一般持续1-2个月；2.短期扩散至小盘股后，受益于景气预期抬升、增量资金驱动、微观结构修正、宏观经济复苏等多因素提振，赛道大盘股往往可重新占优；3.但五次小盘行情中，有四次均在随后的2-4个月迎来了赛道行情的阶段休憩，仅一段行情重回大票后赛道继续上涨8个月。历史上大多数小盘扩散特征处于阶段性赛道行情的后半程；4.出现小盘股扩散行情可视为微观结构欠佳、预期分歧放大，后续赛道行情持续性将对景气趋势、增量资金和流动性预期将提出更高要求。

风险提示：疫情控制反复，全球经济下行超预期，海外不确定性。