核心结论：①05-08年A股经历了史上波动最大的牛熊周期。牛市起于股改、经济强劲，终于通胀高政策紧，最终基本面回落。②特点一：美林投资时钟引入A股，完美刻画了此轮资产轮动。③特点二：股权分臵改革完成，股价与基本面的相关性提升。④特点三：公募基金大发展，公募持股占流通市值比重最高时达28%。

05-08年A股经历了史上波动最大的牛熊。以上证综指刻画，这轮大的牛熊周期始于上证综指2005年6月6日的998点，见顶于2007年10月16日的6124点，然后再次跌至2008年10月28日的1664点。牛市的“起”：

股权分臵改革、宏观经济强劲、居民资金入市。牛市的“落”：估值高企、政策收紧导致基本面回落。

特点一：投资时钟为代表的周期分析盛行。美林证券通过经济增长、通胀两大指标把经济周期划为复苏、过热、滞胀、衰退四个区间，然后分析股票、大宗商品、现金、债券四大类资产在哪个周期表现最好。美林投资时钟简单明了，非常经典，以至于我们今天还在使用，《荀玉根讲策略：少即是多》第2章第2节，对美林投资时钟进一步改进，加入了名义利率（代表着货币政策，如加息或降息）和实际利率（名义利率-通胀）两个流动性指标，从而使得新的投资时钟从原本的4个阶段变成了7个阶段，新版本对宏观经济弱波动的当下指导意义更强。

特点二：股改改变了股市形态。在股改刚刚开始推进时，投资者对股改带来的供给冲击十分担忧。背后的原因是股改前的2004年全部A股大约2/3是非流通股。2005年6月27日，证监会召开有史以来首次中外媒体参加的见面会，时任主席尚福林在会上全面阐述股改的意义和作用。7月21日，国务院召开重点省市资本市场改革发展座谈会，提出全面推进股改工作。至此，投资者对股改的担忧基本消除，股价开始逐步向基本面靠拢。我们拆分了2004-2007年二级行业当年年度涨跌幅与当年归母净利润增速的关系，发现2004年两者的相关性接近为0，2005-2006年相关性为0.3，2007年为0.2。

特点三：公募基金大发展。股市赚钱效应叠加基金选股更优促使公募基金大规模发行，2006年3月，公募管理规模突破5000亿元，进入2007年，由于股市依旧在不断上涨，越来越多的个人投资者急切地涌入基金，基金发行几乎供不应求，证监会也开始提示基金投资的风险，到2007年10月时，单月仅偏股型基金的募集规模就达到了1000亿，基金持股在A股自由流通市值中的比重也从04年的14%上升到了07年最高的28%。

风险提示：历史并不代表未来。