7月15日，中国经济数据“半年报”发布。二季度GDP同比增长0.4%，在国内外超预期突发因素影响下仍然实现了正增长，并推动上半年内地生产总值(GDP)实现了同比2.5%的增长率。在4月份经济数据因为疫情形势而显著下滑后，通过积极应对国内外环境变化带来的新风险新挑战，社会消费品零售总额、工业增加值、出口金额等各项数据在5月和6月稳步回升，显示经济活动和经济运行正从疫情冲击中逐步恢复、企稳回升，可以说交出了一份来之不易的成绩单。
我们预计，国内经济已经达到全年增速的底部，宏观经济供需双弱格局已经基本结束，预计后续宏观经济将继续平稳运行、提质升级、全面恢复。随着高效统筹疫情防控和经济社会发展成效持续显现，随着复工复产、复商复市、基建兜底、地产边际改善、消费刺激等各项政策的逐步推进，下半年经济有望继续保持温和回升的向好势头、回归正常轨道、运行在合理区间并逐渐达至潜在产出增速的正常水平。
但是，考虑到工业产能利用率偏低、产品销售率有所下降、内需复苏仍需时、外需增长呈现疲态、房地产行业复苏仍趋弱、劳动市场就业压力较大等因素，以及其他可能存在的内外部阶段性、突发性因素冲击，要实现全年的经济增长5.5%左右的目标难度不小，需要应对好两难多难问题，着力稳市场主体、稳就业、帮扶纾困，继续加大稳经济一揽子政策措施实施力度、托底提振效果和实际效益，同时认真考虑寻找和培育稳固的长期的经济增长支持点和新动能。
可以说，上半年宏观政策在提前发力、精准发力和充分发力方面发挥了很大作用，但也有不少总量型和结构型政策的效力还没有完全发挥出来，下一阶段在政策衔接、政策储备、政策创新等方面还需要继续下功夫。此外，还需要认真梳理交织在一起的短期问题和长期问题，在着眼于经济稳定、熨平短期波动、使实际产出趋近潜在产出之余，还需要立足长期增长，推动各项结构性改革和制度变革，提高潜在产出能力。
主要指标有望在三季度末前后全面触底反弹
房地产行业可以说是宏观经济非常好的样本、范例和晴雨表，对投资、消费、需求端、供给端、作为流量的收入和作为存量的家庭部门财富等各方面来说都具有很好的分析价值。考虑到目前房地产市场复苏仍不稳固，在稳预期、稳投资、稳增长的主线下，房地产市场和房地产企业有望在下半年进一步获得政策支持，主要指标有望最快在三季度末前后全面触底反弹。
6月金融数据显示居民信贷大有改善，扭转今年前五个月失速下滑趋势并与去年同期持平，可以与6月30个大中城市地产销售面积和销售额走稳的情况相互印证。说明随着稳经济大盘政策落地显效，叠加需求在疫情逐步好转后开始释放，房地产市场加快恢复进程，市场情绪与景气度、房地产投资以及居民住房消费的信心、意愿和需求有望提振，销售与成交有望筑底回升。
从房地产销售角度来看，在调控集中放松叠加总量层面房贷利率下调的积极因素作用下，住宅和商品房销售均出现了阶段性的积压需求释放、跌幅收窄、环比上升。6月商品房销售面积为18185万平方米，同比下降18.3%。6月商品房销售金额17735亿元，同比下降20.8%。值得注意的是，在房企冲刺年中业绩、推盘热情较高等因素作用下，历年6月商品房和住宅单月销售面积环比增速均不低于30%。7月份30个大中城市成交重新走软，显示销售的阶段性改善仍需要夯实基础，尤其需要警惕市场信心和情绪波动打断了边际复苏态势。
如果未来疫情没有超预期反复，房地产市场交易规模大概率已在二季度触底企稳。预计将有更多政策措施出台落地，支持刚性需求和改善性住房需求、促进居民合理购房需求有效释放，有效推动房地产投资恢复，并在边际上缓解与改善地产企业面临的资金链压力、流动性压力和债务违约风险。
需建立地产销售到地产投资的良性传导
从房地产投资角度来看，需要建立地产销售到地产投资的良性传导，解决好新开工和土地购置仍然维持低位的问题。6月份房地产新开工、施工、竣工面积均继续下挫且跌幅扩大，新开工和竣工面积当月同比跌幅均超过40%，施工面积同比也跌至-2.8%。部分房企保持谨慎投资，减少开工项目，加快资金回笼。投资端压力也反映在土地市场热度上。1-6月累计土地购置面积和6月土地购置面积同比分别下挫48.3%和52.8%。
目前地产投资仍较弱，前端投资分项低位下行，6月同比降幅测算后约为9.5%，上半年房地产开发投资同比下降5.4%，其中二季度房地产开发投资同比下降9.1%，仍落后于固定资产投资整体同比增长4.2%的复苏速度。房地产投资增速每下降1个百分点，可能导致固定资产投资和社零消费总额减少0.3-0.4个百分点。在继续加大稳经济一揽子政策措施实施力度、托底提振效果和实际效益的背景下，房地产投资有望在下半年恢复温和正增长，拿地、住房新开工及施工进程有望重新加速。
从房地产融资角度来看，由于年内房地产企仍有较大的债务到期规模和偿债压力，从守住不发生系统性风险的底线的考虑出发，货币信用尤其是房企融资在边际上显著收紧的概率较低。6月当月开发到位资金为16443亿元，同比下降23.6%，跌幅比5月份
