投资要点：

思特威电子科技股份有限公司成立于2017年，CMOS图像传感器芯片销售量及销售额分别位列全球第六、第九，2017-2021连续五年安防CIS出货量排名第一。2020年，思特威安防CIS、机器视觉CIS出货量全球份额35%、42%，汽车CIS出货量2004万颗。

CMOS图像传感器三大应用领域手机+汽车+安防，未来增长来自安防+汽车+新兴领域。

2021年CIS出货量84亿颗。2022年预计营收将达到219亿美元，同比增长7%，其中手机CIS市场营收将占比71.4%、汽车CIS占比8.6%、安防占比5.6%。全球安防监控CMOS图像传感器市场未来有望保持可观增速，出货量将从2020年4.2亿颗增长至2025年8.0亿颗；2022年全球车载摄像头销量预计为2.2亿颗，到2026年销量将达到3.64亿颗；全球新兴领域全局快门CIS市场规模将持续增长，2025年出货量将增至3.92亿颗。

CMOS图像传感器技术趋势。CIS技术结构演变从FSI到BSI、从Stack到Multi-Stack，技术指标向高像素、高帧率、高成像效果三个发展方向演进。安防监控摄像头技术趋势呈现高清化和AI化，专业安防CIS对夜视成像、高动态范围、近红外增益（850nm-940nm）、低噪声/暗电流等技术要求较高。车载CIS以2M为主流像素，对HDR、近红外技术、闪烁抑制技术要求高，前装CIS车规认证周期长。全局快门CIS拍摄动态场景时可避免“果冻效应”，应用于工业机器视觉和消费级机器视觉。

思特威在三大优势领域的产品技术水平：1）公司从成立之初即专注于安防监控行业的CMOS图像传感器研发，对的键技术有充分的积累，如SFCPixel?专利技术、近红外感度NIR+技术、低照度下基于FSI/BSI工艺的夜视全彩技术、高温场景下暗电流优化技术等核心技术。2）思特威是国内最早从事全局快门CIS产品研发的厂家之一，具备单帧HDR功能和超高的快门效率和感光性能，产品系列覆盖0.3-9M像素、帧率高达240fps、快门效率大于99%。3）思特威汽车CIS适用于倒车后视、360度环视、前视、ADAS、车内监控和驾驶员疲劳检测全系列场景，产品矩阵涵盖1.23MP-8MP，动态范围高达140dB，已有三款车规级CIS产品。

首次覆盖，给予“买入”评级。预计2022-2024年营业收入为36/52/76亿元，归母净利润分别为5.0/8.1/11.9亿元。PE估值：可比公司估值2023年平均PE26倍，上升空间8%；2024年平均PE22倍，上升空间30%。PEG估值：2022-2024年归母净利润CAGR增速33%，参考PEG=1，给予2023年PE33X，对应目标估值267亿，上升空间35%。

风险提示：技术迭代的风险，产品应用领域拓展不及预期的风险，供应商产能利用率周期性波动的风险，客户集中度较高的风险，国际贸易摩擦、疫情及全球供应链变动的风险。