投资建议

目前，数字人民币试点正在稳步推进中，而在智能合约应用方面，中国人民银行数字货币研究所已申请9篇智能合约相关专利，具体应用方面也已有相关探索。我们认为，可编程性是数字人民币（e-CNY）区别于其他支付工具的关键特征，未来e-CNY有望以智能合约为抓手切入更多应用场景，赋能数字经济提质增效。

理由

可编程性是e-CNY的关键特征，“数字人民币+智能合约”=“数字支付+可定制的数字化工具”。e-CNY具备可编程性，能够通过加载不影响货币功能的智能合约按照交易双方事先约定的条件完成自动支付。相较于电子钱包和银行卡等支付工具，加载智能合约的e-CNY既是基础支付手段、也是服务资金流转的数字化工具，可以承担条件支付、担保支付等更加复杂的定制化职能，是e-CNY领先于其他数字支付方式的关键优势。

智能合约有望赋能更多场景数字化升级，或是e-CNY生态进一步发展的关键抓手。当前e-CNY用户规模稳步增长、试点数量持续提升、覆盖场景不断拓宽，但应用场景或仍集中在高频的日常小额零售领域。同时，“数字人民币+智能合约”也尚处发展早期，但其能够实现透明监管、防止资金挪用、提升资金流转效率、降低贸易结算成本，潜在应用场景广泛，且目前在专项补贴/预付款管理/住房租赁/供应链金融/B2B交易等多个领域已有初步探索。未来，伴随智能合约技术应用的不断成熟，其有望推动e-CNY赋能更多场景，带动e-CNY生态进一步发展。

智能合约大规模落地尚存挑战，央行或将携手市场化机构共建应用生态。在数字人民币智能合约的推广过程中，其或对现有支付体系的各方利益造成一定影响（如未核销的预付款资金存放在消费者e-CNY钱包、商户/银行或难以借此扩大生产/吸储），进而影响各参与方的积极性，未来智能合约应用落地仍需进一步探索。同时，在建设智能合约应用生态的过程中，市场化机构或有望与央行携手，在央行数研所搭建的智能合约生态服务平台基础上，统一技术标准、丰富应用功能，助力e-CNY赋能数字经济提质增效。

估值与建议

维持覆盖公司盈利预测、评级及目标价不变。

风险

技术落地不及预期，市场化推广进展不及预期。