本期投资提示:
AHP得分——西测测试1.61分,总分的28.1%分位。考虑流动性溢价因素后,我们测算西测测试AHP得分为1.61分,位于非科创体系AHP模型总分的28.1%分位,位于下游偏上水平。假设以70%入围率计,中性预期情形下,西测测试网下A、B、C三类配售对象的配售比例分别是:0.0359%、0.0345%、0.0171%。
军用装备检验检测领域知名度、公信力较高,参与行业检测标准制定。公司是行业内少数从事军用装备和民用飞机产品全方位检验检测服务的机构,参与制定了两项国家标准,取得了中国商飞的试验资格证书,拥有中国合格评定国家认可委员会实验室认可证书(CNAS)、检验检测机构资质认定证书(CMA)等资质。公司与航空工业、中国航天、中国电科、兵器工业集团、中国航发、中国船舶等军工集团下属子公司及科研院所等客户建立了长期稳定的合作关系,综合实力和公信力赢得了客户的青睐。
全周期检测能力,填补岛礁环境试验标准的空白。公司拥有军用装备全周期检测能力的优势,掌握了爆炸性大气试验技术、高加速寿命试验技术、大功率微放电测试技术等环境与可靠性试验的关键技术,是军品检测项目齐全的第三方检验检测机构之一。公司技术同时覆盖航空、航天、兵器、电子、民机等领域,在电磁兼容性试验技术上是行业内少数具备GJB151B-2013要求的21项测试内容中的20项试验能力(RS105除外)的第三方检验检测机构。此外,针对国内目前在岛礁环境试验标准方面的空缺,公司编制出能够评价温度、光照、盐雾等因素对军用装备影响的试验方法标准,填补了岛礁环境试验标准的空白。
军用装备、民用航空检测市场空间进一步加大。近年来,国家连续出台多项激励政策,大力推动第三方检验检测产业发展,配套制度的逐步健全和完善。军用装备检测的市场空间进一步加大。根据国家统计局公布的数据,2010年至2020年间,我国国防支出从5,333.37亿元增长到12,916.24亿元,年均复合增长率达9.25%,规模位列全球第二,但2020年占GDP比重仅为1.27%。可以预见,未来我国国防支出及装备费支出仍将持续增长。国内民用飞机产业蓬勃发展。2010年至2019年,民用航空工业企业研究与试验发展经费支出从11.29亿元增长至194.07亿元,年均复合增长率达37.17%,公司民用飞机产品检验检测业务也将随之快速增长。
营收规模较小,归母净利增速高于可比平均;毛利率水平高于可比公司均值,研发支出占比不及可比公司。公司2019年-2021年营收、归母净利规模低于可比公司均值,同期归母净利复合增速为41.74%,高于可比均值。从毛利率水平来看,公司2019年-2021年毛利率分别为54.01%、59.09%、59.25%,高于可比公司均值。再从研发支出来看,公司2019年-2021年研发投入占比不及可比公司。
风险提示:西测测试需警惕研发成果不及预期、技术人员流失、国军工领域市场波动、市场竞争加剧、客户集中度较高、资质证书未能续办、应收账款规模较大等风险。