本期投资提示：

5月规模以上工业企业单月利润降幅收窄较上月收窄2个百分点，利润同比为-6.5%，1-5月累计利润同比继续回落至1.0%（前值3.5%）。制造业生产回升叠加物流逐渐畅通，营收端累计增速从1-4月的7.5%提升至9.1%。中游利润占比在5月边际修复改善，环比提升0.3pct至45.2%，但相比去年全年水平（49.6%）仍有明显降幅。结合经济数据来看，5月制造业“量”（生产）的修复兑现良好，PPI内部价格的传导明显增强，但成本压力整体仍大，中下游毛利率回升拐点未现。5月装备制造业改善较多，汽车、铁路船舶、电气机械以及电燃水供应的毛利率均环比提升，而黑色金属冶炼、金属制品、有色金属冶炼等毛利率环比降幅最大。

债市观点方面，5月中上旬债市走强，5月下旬债市开启调整的观点已经兑现，当前疫情边际改善大势确定，继续关注基本面和资金利率走势，维持今年2月至3季度左右债市整体震荡调整的判断不变。信用风险溢价方面，中游行业的生产修复快于消费服务业的修复，5月下游利润回暖不明显。我们认为重点关注行业内弱资质主体盈利不佳向筹资不佳传导的风险

具体数据来看：（1）5月工业企业利润结构分化延续，中游利润占比在5月边际修复改善，环比提升0.3pct至45.2%，但仍低于去年全年水平（49.6%）。采矿业保持高增，1-5月营收和利润同比增幅分别为41.3%和130.9%，煤炭行业利润率环比继续上行至27.1%的历史高位，利润占比保持在13%的高位，需求端回暖预期下煤炭价格表现坚挺，而近期山西确定煤炭增产1亿吨，今年煤企投资较强、资本开支上行，1-5月煤炭固投增速达到40.7%，预计下半年产量仍强于去年，价格涨幅限制较大。1-5月石油和天然气利润同比增长135%，其中5月单月增幅为126%。

（2）制造业在1-5月的营收和利润同比分别为6.9%和-10.8%。石化产业链中，化学纤维、化学原料及制品的毛利率同比降幅均收窄，体现价的传导逐步兑现。5月装备制造业利润同比下降9.0%，降幅较上月大幅收窄23.2个百分点至9.0%，其中修复较快的行业为通用设备、电气机械、汽车制造、铁路船舶，其利润占比较去年同期有所上行。

（3）工业企业平均资产负债率环比提升0.1pct至56.6%。其中，国企杠杆率环比持平，股份制与私企杠杆率分别上行0.1pct和0.2pct。采矿业延续降杠杆、环比降0.6pct至57.2%，煤炭行业资产负债率环比下行0.83pct至61.65%。

（4）工业企业产成品存货为5.96万亿元，同比增幅小幅降至19.7%（前值20.0%）。5月分行业库存同比来看，中游制造业库存同比普遍回落，其中石油加工、化学原料及制品、通用及专用设备库存同比下滑较大。生产显著加快的汽车行业库存同比走阔明显。6月1日全面恢复全市正常生产生活秩序、复工复产进度全面加快，关注后续库存消化情况。整体来看在库存高位下，工业大宗品难现一季度暴涨，关注价格传导下的利润再分配