2022年上半年，公司类信用债一级市场发行速度放缓，信用债发行规模接近7.3万亿元，同比下降的幅度超过6%。随着宽信用的持续推进及效果显现，下半年信用债发行有望较上半年出现回暖。预计下半年信用债融资规模或在9.1万亿元至9.3万亿元，较上半年的7.4万亿元有所增加，对实体经济的支持力度进一步提升。

2022年上半年，债券市场违约风险释放减弱，并且未明显超出市场预期。下半年随着宏观经济的逐步修复、市场流动性的边际宽松，债市信用风险整体将处于可控范围内，预计2022年整体信用风险较2021年持平或略低。

由于下半年信用债到期压力较大，同时在债券发行量有所回升的背景下，资产荒有望逐步缓解，下半年信用利差整体仍有扩张可能。其中，中高等级的AA+和AA信用利差会进一步扩张，而高等级的AAA信用利差可能在目前位置窄幅波动。

今年上半年，共有超过1500亿元的各类创新品种债券发行。其中，碳中和债券仍是发行主力，发行规模超过460亿元，占比超过30%。预计未来创新品种将在债券种类和发行规模层面继续扩容，增大债券市场对实体经济的支持面及支持力度。

2022年上半年国内外环境复杂多变，乌克兰危机加剧全球经济的不确定性与复杂性，新冠肺炎疫情多点散发给国内经济带来的扰动持续存在，使我国经济发展面临的下行压力进一步加大。在此形势下，宏观调控稳中有进，积极财政政策进一步靠前发力，货币政策保持稳健的同时，市场流动性呈现边际宽松，但是宽货币向宽信用传导的效果仍有待观察。由于受到疫情冲击，实体经济融资需求疲弱，上半年信用债发行呈现阶段性放缓态势;低利率环境下结构性资产荒格局延续，中高评级债券利差有所收窄。与此同时，防风险基调下信用环境同比出现改善，信用风险释放并未明显超出市场预期。展望下半年，由于当前经济修复仍面临一定压力，后续货币政策仍将维持稳健基调，为经济复苏提供适宜的金融环境，流动性有望保持在合理充裕的水平。随着宽信用的持续推进及效果显现，下半年信用债发行有望较上半年出现回暖，创新驱动下信用债品种或进一步丰富，全年信用债发行总量相对平稳，信用风险释放仍总体可控。

一、上半年宽货币逐步发力，但宽信用有待观察

2022年以来，特别是二季度，由于国内新冠肺炎疫情呈现出多点散发，并且具有高传染性、症状不明显、持续时间长等特点，国内主要经济区域受到影响，叠加乌克兰危机带来的大宗商品价格走高，二季度经济下行压力明显加大，“需求收缩、供给冲击、预期转弱”的三重压力进一步凸显。与此同时，海外主要经济体货币政策的收紧，与我国宽货币、宽信用的政策走势呈现分化，给我国金融市场和货币政策带来一定程度的扰动。

在此形势下，上半年稳增长政策持续发力，央行采取下调MLF利率和公开市场逆回购操作利率、两次引导贷款市场报价(LPR)利率下行、全面下调存款准备金率等措施，保持流动性合理充裕为实体经济提供支持。从货币政策效果来看，现阶段宽货币向宽信用的传导仍有待观察。今年以来，单月新增社融规模呈现波动式下行趋势，尤其是在受疫情影响较大的4月份，实体经济融资需求疲弱，社融规模同比下滑，尽管5月份新增社融量边际回升至2.79万亿元，但其改善主要缘于稳增长驱动下金融机构加大信贷投放力度和财政发力带来的政府债务融资规模提升，实体经济自发性的融资需求仍然偏弱，中长期贷款占比持续偏低，结构性问题依旧存在。

二、上半年信用债融资分化态势收敛，收益率波动下行，风险释放趋缓

(一)疫情影响下，信用债发行阶段性放缓

2022年上半年，公司类信用债一级市场发行速度放缓。信用债发行规模接近7.3万亿元，同比下降的幅度超过6%;净融资规模约1.2万亿元，同比下降幅度超过12%。分季度来看，一季度净融资规模为0.94万亿元，仍维持同比增长态势，但二季度净融资量大幅收缩至0.25万亿元，为2019年以来单季度最低。其主要原因是疫情在二季度多点散发，对宏观经济复苏产生较大负面影响，随着企业投资扩产意愿降低，实体经济融资需求疲弱，信用债融资速度也相应放缓。

(二)融资依旧分化但态势有所收敛，政策支持下房地产行业债券融资明显改善

从信用债资金流向来看，融资分化继续但2022年上半年分化程度有所收敛。企业性质方面，信用债资金仍然主要流向地方国企和央企，但民企融资情况整体有所好转，上半年信用债净融资量接近100亿元，较2021年同期净融资量为流出逾800亿元的情况相比明显改善。不同行业、区域融资分化趋势也有所改善：从行业来看，大部分行业净融资量为净流入，房地产行业在监管政策支持下净融资量超过300亿元，较去年同期明显改善;从区域来看，在资产荒背景下，大部分省份的净融资量为净流入，其中天津、河北、云南等区域的净融资量均在60亿元以上，与去年大幅净流出的情况相比明显好转，东北地区和西部地区部分省市净融资量虽仍为净流出，但流出规模相对较小。

(三)低碳转型等创新品种持续推出，强化对实体经济重点领域精准支持

2022年上半年，创新品种债券发行仍较为积极，共有超过1500亿元的