消费股的“确定性”来自哪里四个维度剖析：①政策视角：宏观与产业刺激政策推动行业基本面改善；②周期视角：温和的通胀环境更易带来消费业绩的量价齐升；③财务视角：稳定且高的ROE带来消费板块的确定性溢价；④资金视角：高ROE属性与“资产荒”推动配置型资金入市超配消费龙头。

从历史上来看，以食品饮料为代表的消费白马股走出了三轮超额收益行情，分别是在2009-2011年、2016-2017年以及2019-2020年。前两轮消费的超额收益主要来自政策与盈利驱动，09年的居民财富效应、16年的消费升级、棚改货币化与供给侧改革等因素带动了消费板块业绩的提升，在市场整体下跌的背景下消费板块仍然逆流而上，外资流入也起到了推波助澜的作用。而在第三轮消费占优行情当中，消费的超额收益主要来自配置型资金偏好推动确定性溢价。

2009-2011年政策刺激与宏观经济企稳为消费复苏奠定了基础，消费白马行情从09年的汽车家电向医药、白酒等板块扩散。代表行业：白酒行业需求迎来量价齐升，医药符合战略新兴产业政策扶持方向，医保体系建设带动了需求增长。代表公司：贵州茅台、洋河股份等。

2016-2017年供给侧改革、外资流入叠加消费升级驱动消费白马股跑出超额收益，市场风格切换至大票+高ROE价值行情。代表行业：2015年白酒行业迎来复苏，中高端白酒更充分受益于产品结构升级与提价；棚改货币化也释放了消费潜力，家电板块也迎来了产品结构升级与行业景气回暖。代表公司：

茅五泸、格力电器、美的集团等。

2019-2020年内外部冲击之下，公募权益与固收基金以及外资稳定流入带来了消费板块的确定性溢价行情。代表行业：食品饮料、社服与医药生物等行业表现更为突出，消费龙头股因高市占率、业绩确定性以及规模效应等特征被赋予了更高的估值弹性。代表公司：中国中免、迈瑞医疗等。

如何看待下半年的消费板块的演绎从政策面看，随着近期的汽车和家电消费刺激政策渐次落地，我们前期强调政策从上半年“稳增长”发力到下半年的“促消费”接力正在逐步兑现。而从盈利角度看，历史上CPI上行，PPI回落阶段，下游消费行业盈利能力也优于市场整体水平。从估值角度看，在盈利预期下修过程中，消费行业估值水平也将获得“确定性溢价”。最后从配置层面看，固收市场的“资产荒”也将推动配置型资金逐步转向权益市场估值合理，盈利稳定的白马龙头。

风险提示：历史不代表将来，政策落地不及预期，疫情反复超预期。