近日，高瓴进军S基金(SecondaryFund，即二手份额转让基金)的消息，让原本不温不火的S基金市场火了一把。

“2021年开始我们就在筹备做一只S基金，也接触了很多资产包。目前我们有一个小规模团队，同时也在持续招人中。”高瓴在回应证券时报记者时表示，他们一直认为S基金是个有价值的资产类别，也存在较大的交易需求。

“市场比较躁动”、“突然热起来”，这是业内对当下S基金市场的直观感受。证券时报记者获悉，今年以来，普通合伙人(GP)、国有基金等卖方踊跃入场，交易类型也由此前常规的基金份额转让，拓展至资产包出售、接续基金发行等。与此同时，保险公司、信托、券商、国有基金投资机构等也都陆续进入成为买方，一时间各类玩家都在竞逐S基金市场盛宴。

其中，部分头部股权机构前几年不计成本投资，今年正批量化集中化退出，原因主要是宏观经济影响、资本市场估值的深度调整等。这种大背景下，S基金成了盘活其流动性的“妙手”。

玩家争相布局S基金

越来越多的玩家争相布局S基金，近期最受关注的新入局者是头部创投机构高瓴。

布局S基金对高瓴来说有两层意义，一方面可为有限合伙人(LP)服务，帮助既有LP更好地把握退出节奏。另一方面，高瓴也表示非常看好其中的投资机会，对于高瓴长期看好的领域，既可以用投新股、也可以用Secondary方式。“我们认为S基金作为一种新的工具，市场潜力巨大，推动创投活水。”

此前，深创投、华盖资本、盛世投资等老牌基金也都发起了自己的S基金。基石资本合伙人陶涛近期在接受记者时亦表示，基石本身虽没有做S基金，但对S基金持开放欢迎的态度，非常愿意与之进行深度合作，为投资人提供更好的流动性。

来自政府方面的玩家也陆续进场。5月底，南京第一只市区联动、市场化运作的S基金——紫金建邺S基金成立。此前，由北京市金融局联合中国科学院发起，聚焦科创行业、专注S市场的北京科创接力私募基金管理公司落地，目标交易规模为200亿元人民币。

在市场化的S基金里，歌斐资产算是这批先行者中的佼佼者。据歌斐资产私募股权S基金投资团队负责人郭峰介绍，目前歌斐正在募集S基金6期基金，规模在30亿～40亿元之间，“现在整体来说募集还算可以，虽然整个募资市场不是特别活跃，但我们从去年底开始募集，现在已募到近一半的金额了，也已经做了几笔交割。”

截至2021年底，歌斐资产S基金人民币1～5期合计管理规模达66.81亿元人民币，基金总内部收益率(GrossIRR)超行业平均水平。

此外，近日刚完成备案的上海某基金公司，已将S基金定为其三大投资策略之一，主要投资于S基金份额，包括单一基金份额、资产包份额、接续基金等。其总经理向记者透露，公司正在筹备一只规模达几十亿元的S基金，预计本月底将正式落地。

头部股权机构进入S基金市场，主要包含两种类型。一是有些资产需要接续，GP设立新基金，用于收购旗下原基金的资产，以实现LP对原基金的退出，实质相当于自己卖给自己，但理论上需要定价;二是在看到S基金市场的蓬勃发展后，一些头部母基金和专业S基金管理人开始进入这一领域。

S基金的买家主要包括几类：一类是专业做S基金的机构;一类是保险公司和信托公司等金融机构，银行也有一部分，但不多;一类是国有企业，目前也在关注S基金的资产。

“现在其实S市场已经非常火爆了，除了像歌斐这样传统的母基金外，保险公司、信托、券商、国有基金投资机构都开始进入这个赛道。”郭峰也表示。

从筹备开展私募股权和创业投资份额转让业务以来，上海股交中心与上海本地银行、母基金、国资基金等加强沟通，积极争取了数家国资公司，通过新设S基金或在现有业务中增加S策略的方式，积极参与平台基金份额转让承接工作，目前已集聚了一定数量的S基金买方，其中不乏银行系、券商系、国资背景的大买家。

S基金需求旺盛

S基金火爆的背后，是旺盛的市场需求。不管LP还是GP，对于S基金退出方式的接受度越来越强。

数据显示，全球S基金在过去10年的交易规模和交易数量总体呈上涨趋势。其中，北美地区的交易最为活跃(占52%)，其次为欧洲地区(占33%)，亚洲的表现则相对平淡(占15%)。

高瓴表示，S基金交易的本质是对存量资产价值的挖掘。全球市场来说，S基金交易非常普遍，无论看CBInsights还是PitchBook的数据，以S基金交易来退出，在私募股权投资机构整体退出中的占比都非常高(和并购接近，占40%左右)，远远超过IPO退出。S基金交易更多情况下是在做资产的接续而非单纯的资产出售。简而言之，出售份额的卖家并非投资机构。资产包交易的前后，GP份额不变。也就是说，所谓的“高瓴出售资产”，本质上，卖家并非高瓴。

在高瓴看来，国内股权市场经过近20年的充分发展，现在到了一个S交易兴起的时间点，并已成为GP参与股权投资的一个非常重要的手段。

针对近两年S基金市场发展迅速的情况，某S基金负责人认为，今年市场环境较差，反而是S基金投资的好时机。2015年～2017年市场设立了很多基金，从基金期限来看，目前已到了清盘阶段，