1宏观经济环境
1.1海外市场
5月美股回顾：加息缩表短期钝化，美债收益率短期见顶，5月美股市场呈V型反弹。5月FOMC会议后，市场短期加息预期连续三周下修并短暂企稳，近期加息预期延续下修。从指数表现上来看，5月美股纳斯达克指数下跌2.05%，标普500指数和道琼斯工业指数分别微涨0.01%和0.04%，三大股指月内V型反弹，整体颓势较4月有所缓和。加息预期见顶回落的主要原因，是近期美国经济数据进一步表现出减速迹象。继1季度美国GDP环比折年率转负之后，4-5月的高频数据和前瞻性经济指标继续显示美国经济正在进一步放缓。具体来看：（1）美国5月Markit制造业PMI初值57.5、服务业PMI初值53.5、综合PMI初值53.8，均不及预期和4月数值；（2）5月第二和第三周首次申请失业救济人数分别为21.8万人和21万人，升至1月中旬以来最高水平；（3）美股一季报的爆雷情况和企业对未来的业绩指引愈发悲观。总体上，市场的波动调整本质上是对美国经济和企业盈利增长前景的担忧，是担心美联储可能无法在“恰当好处”地控制通胀的同时又不影响经济增长。
6月美股展望：（1）美联储5月议息会议纪要显示，与3月纪要反复强调控通胀、向市场“明确”紧缩决心不同，联储本次更希望保留未来政策的灵活性——虽然短期将继续如期快速加息，但未来政策或有必要根据供给瓶颈、劳动参与率等因素的变化调整立场；联储或在边际上更多关注经济和劳工市场动能减弱的信号，并对俄乌冲突及中国疫情等外部因素带来的不确定性更为“顾忌”，可能暂时“不再比市场预期鹰派”。（2）美债实际利率转正，意味着实际融资成本转正，高估值和成长风格的表现将有所承压。（3）盈利层面，高基数叠加整体需求回落，盈利增速或继续趋弱。（4）估值层面，在当前整体货币紧缩和金融条件继续收紧的背景下，估值可能仍将有压力，且这一算不上极端的水平也难以在情绪低迷的时候提供有效支撑。整体来看，在不确定性仍高的背景下，美股存在较大的波动性。
1.2国内市场
国内：主要受疫情影响，5月份经济数据明显走弱。随着疫情影响出清，预计后续经济将有所恢复。货币整体依然维持在合理充裕的区间内。
5月份经济受疫情影响明显走弱。从流动性情况来看，短端货币市场在经历短暂的流动性淤积后，近期回归至正常水平，且依旧维持在合理充裕的区间内。投向实体的信用走弱，企业中长期贷款增速继续回落。5月份制造业PMI数值有所回升，录得数据49.6%。投资数据方面，固定资产投资、房地产投资、制造业投资、基建投资均走弱。另外，受疫情影响，4月份社会消费品零售总额增速明显下滑，录得负值-11.1%。4月份出口数据同样受疫情影响较大，录得增长数据1.92%，较3月份明显下滑。随着疫情影响逐渐消除，预计6月份经济将明显恢复。
此前受疫情扩散影响、企业信贷需求收缩、留抵退税和央行加速上缴利润等因素影响，资金市场出现流动性淤积，导致4月份DR007不断走低。近期随着疫情影响逐步消除，DR007有所回升。整体来看，狭义流动性依然保持在合理充裕的区间内。
从投向实体经济的流动性角度看，代表性指标社融存量走弱，主要因其分项新增信贷受疫情影响走弱，4月底规模存量326.46万亿元，录得同比增长10.2%。社融存量两年年化增速明显走弱。从社融和信贷结构来看，挂钩企业投资的中长期融资，还在持续回落中。
通胀方面，4月份PPI继续回落，录得增长数据8%。考虑到需求整体仍处在回落趋势中，我们判断PPI整体仍将继续回落。CPI继续小幅抬升，但仍保持在正常区间内。
2大类资产观点
2.1A股市场
5月A股回顾：“吃饭”行情，阶段性反弹。反弹原因主要在于：（1）在极低的估值水平，进一步杀估值的动能较低，意味着抛压减小；（2）上海进入复工复产阶段，供应链修正的预期边际改善；（3）一季报业绩已经披露完毕，市场对二季度业绩预期已经处于相对低的水平。
6月A股展望：“吃饭”行情进入下半场，仓位结构的切换是重点。本轮“吃饭”行情与基本面并无直接的联系，更多来自于对前期可预期风险认识的修正（比如疫情影响、美债利率、政策空间等）。A股市场在反弹之后，对风险认识的修正尤其是政策是否聚焦“稳增长”的预期已经从分歧走向了一致，但对政策效果的分歧还很大。可以看到本轮反弹行情中，融资融券交易者的参与意愿极低，前期反弹强势的品种开始走弱，这表明“吃饭”行情已经进入下半场，6月中上旬后，需求判断或会重新主导行情走势。
2.2债券市场
2022年5月，债券市场走强，各期限利率信用品种收益率均下行。资金宽松，R007平均利率下行。国股存单6M和1年期收益率较4月末有明显回落。5月债市短端品种表现好于长端，信用表现好于利率。
市场展望：5月债市运行再度跟随了宽松的资金面，并反映了偏弱的经济基本面。理财需求恢复，信用债再度出现结构性资产荒，资金涌入中短信用债，部分较弱主体的信用利差有所压窄。短期看我们认为债市需谨慎，尤其中短端品种继续走强的空间或较为有限。短期看，疫后
