引言：自2020年6月18日易会满主席表态科创板引入做市商制度，历经两年，2022年5月13日，证监会发布《证券公司科创板股票做市交易业务试点规定》，同日上交所发布就业务细则公开征求意见，科创板做市制度落地。何谓做市商制度科创板做市商制度有何特点引入该制度对科创板有何影响

做市商制度VS竞价制度

——做市商制度与竞价制度的区别在于：（1）交易对手方不同导致做市商制度的成交效率更高。（2）价格的形成机制不同，做市商制度下的价格更加透明。（3）交易成本不同，做市商制度对投资者造成额外的交易成本。

科创板做市商制度发展历程

——历经两年，科创板做市商制度正式落地。2020年6月18日，证监会主席易会满在陆家嘴论坛中表态“推进科创板股票纳入沪股通标的、引入做市商制度”。2022年1月7日，证监会就在科创板试点做市商制度公开征求意见。5月13日，证监会发布《证券公司科创板股票做市交易业务试点规定》，明确科创板做市商制度试点规定，后续将有序推进试点工作；同日，上交所就科创办做市交易业务相关规则向市场公开征求意见，明确做市资金和股票来源及相关风控指标。

科创板做市商制度有何不同

——针对科创板股票不同分类，上交所设置差异化做市服务报价义务要求，差异化主要体现在最大买卖价差。（1）最大买卖价差划分为三档，对高中低三类股票所允许的最大价差分别为1%、2%、3%。相比于海外交易所和新三板，科创板对价差的划分更为细致。（2）三类科创板股票最小报价单位均为10万元。不同于其他交易所的最小报价单位多以数量单位为主，科创板股票的报价单位以金额单位为主。（3）三类科创板股票的连续竞价参与率、开盘集合竞价参与率和收盘集合竞价参与率分别为60%、80%、80%。

——通过对比部分以混合交易制度为主的海外资本市场和我国新三板，我们梳理出了科创板做市商制度的四大特征：（1）上交所对科创板做市商的资质要求更高。（2）相比于海外交易所和新三板，科创板所允许的买卖价差更低。（3）不同于其他交易所的最小报价单位多以数量单位为主，科创板股票的报价单位以金额单位为主。（4）做市商退出做市的条件比纳斯达克严苛，但比新三板宽松。

科创板做市商制度影响几何

——第一，引入做市商制度有望提升科创板流动性。当前，科创板整体的流动性不仅低于创业板、深证主板和全部A股，去年以来更是逐渐低于上证主板。参考新三板，在做市商制度引入后流动性出现改善。因此注册制背景下市场持续扩容、当前科创板投资者门槛较高，部分个股流动性问题逐渐显现，引入做市商有利于提升科创板流动性与活跃度。

——第二，做市商制度有利于增强市场的价格发现功能。上交所指出做市商应当推动公司研究团队对其参与做市的科创板股票进行持续研究并发布证券研究报告，凭借强大的研究实力，证券公司能更好地对股票进行定价，引导市场价格向内在价值靠拢。

——第三，做市商制度有望平抑价格波动，提高证券市场的稳定性。作为专业价值投资者的做市商相对更加理性，能够利用雄厚的资金和库存股优势，有效调节市场的供需、减少投机行为、减小价格波动，从而提高价格稳定性。

——第四，长远来看，做市商制度既标志着我国资本市场制度的进一步成熟。做市商制在科创板的试点标志着我国交易制度的进一步完善、推动资本市场体系进一步向海外成熟市场靠拢。

——总结而言，科创板做市商制度有望提升科创板流动性、增强价格发现、提高稳定性，有利于科创板长远发展，将成为“科创突围”重要驱动力之一。往后看，正如我们在《科创突围：科创板2022vs创业板2012》（20220602）里所提，我们认为，当前的科创板或许会类似2012年创业板。在经历去年下半年以来的系统性调整后，未来随着海外扰动逐步褪去、国内的聚焦点从短期的“稳增长”、“防风险”重回长期“独立自主”、“高质量发展”，科创有望率先引领市场从底部走出，成为新一轮上行周期的引领者。

风险提示：政策落地不及预期、政策效果不达预期