报告摘要：

机械、电新、汽车等行业疫后修复速度快于电子、家具等行业，消费、地产等行业修复最慢。（1）复盘2020年疫后行业的修复节奏：其一，产业属性角度，信息产业与公用事业型产业几乎未受疫情影响；制造业相关的采矿、IT设备制造和软件等行业3月便恢复至100%；宽松政策下地产销售修复较快；人力密集型行业到三季度才恢复，消费恢复最慢。

其二，供需变化角度，出口替代需求导致电子设备制造业等行业恢复较快；供给受限下产能无法匹配且全球需求快速回暖，资源品、航运等行业因此修复速度较块；收入下降以及出行限制下居民端消费需求的恢复较慢。（2）当前来看：其一，稳增长政策刺激需求回升的方向预计修复较快，6月预计便有数据验证修复，如基建、汽车下乡相关的资本密集型行业机械、电新、汽车等；其次，出口替代逻辑减弱使电子、家具等行业修复速度预计慢于2020年，至三季度或有数据验证修复；最后，受收入和消费意愿下降影响，消费的恢复预计仍较慢，地产受信用风险压制修复速度可能也不及2020年，均在四季度才可能有数据验证修复。

情绪资金尚未流入，反弹进入后半段的中期。（1）市场指标上：首先，反弹至今个股位置提升幅度已经达到15%，日均换手率0.87%，均仅次于2015和2020年；其次，反弹至今融资还流出了212亿，尚未大幅流入，显示反弹尚未进入冲顶阶段。（2）行业轮动上：首先，汽车、新能源和机械估值和换手率均有较大提升，但行业内大盘和小盘股涨幅差还在10%以上，领涨行业反弹未完。其次，消费和TMT估值和换手率均有下降，反弹后空间仍有。最后，金融、地产情绪较弱，还未出现补涨。

短期来看，疫情后分子端盈利将进一步修复，海外流动性和风险偏好偏中性，反弹进入后半段的中期。（1）5月PMI数据有所修复，这显示基建和制造业已经开始提振需求；复盘2020年，盈利拐点出现时间均晚于基建和制造业反弹拐点，当前疫后修复下盈利已处探底阶段。（2）美国就业复苏下流动性收紧持续，国内仍相对宽松；外资近期大幅流入，但进一步上升空间有限；新发基金和情绪资金流入均有上升空间。（3）疫后复工复产及政策加码和落实继续支撑风险偏好，但外部冲击风险仍在。

行业配置上，反弹后半段补涨和超跌修复是主逻辑，重点关注计算机、传媒、建筑建材、电新、半导体、军工等行业。（1）复盘来看反弹后半段补涨和修复是主逻辑，当前来看主要是TMT、超跌成长和科创板等科技成长类风格。（2）具体来看，其一，预期改善和补涨角度，出行、娱乐等消费需求面临疫后修复，数字化治理（计算机）、元宇宙（传媒、消费电子）等值得重点关注。其二，保增长是短期政策主线，刺激消费相关的汽车和基建相关的通信、电力和建筑建材等受益。其三，超跌成长角度，新能源、军工、半导体及科创板等超跌且景气度较高，值得关注。

风险提示：海外疫情超预期，经济修复、政策出台不及预期。