当前市场内热外冷，反转仍需等待。随着上海疫情好转，稳增长政策落地明显加速，5月市场明显反弹，上证综指全月涨4.6%，主动偏股型公募基金平均收益率4.4%，机构收益与市场整体基本持平。东吴策略构建的成长和价值组合中，价值型组合PEG和PB-ROE、以及成长组合中不变脸的次新、十倍股个股组合获超额收益。

PB-ROE策略领跑，5月超额收益达11%。在衰退期或萧条期，即信用收缩、企业盈利下行阶段，市场处于下跌或者震荡市中，市场寻求估值和盈利匹配度，PEG和PB-ROE一般表现较好。其中PB-ROE超额收益明显，往往对应货币宽松但尚未传导至信用的萧条期，5月PB-ROE策略超额收益达11%，表现领先所有策略组合，与历史经验相符。

若信用改善，成长型策略占优；反之，维持PB-ROE、高股息策略。随着疫情持续向好、上海全面复工复市、国内稳增长政策落地见效，如果实现宽货币向宽信用传导，市场风格或将转向成长，十倍股、次新股策略有望占优；若目前情形延续，PB-ROE和高股息策略仍是更优选择。

风险提示：企业盈利不及预期，企业历史财务数据表现不代表未来；新的市场环境下，根据历史回溯效果得到的筛选标准可能失效；本报告涉及个股不构成投资建议。