平安观点：

第一，全球滞胀格局延续，短期迎来阶段修复。从年初至今，俄乌局势、美国经济数据与联储政策预期导致全球持续演绎滞胀困局。短期，美国通胀数据见顶叠加经济韧性给滞胀下的经济带来了阶段修复，但是，考虑到高通胀因素的顽固与美国经济衰退的前景，当前滞胀的修复并不具备很强的持续性。若今夏欧洲电力供应出现紧张，抑或夏秋全球出现粮食危机，或寒冬爆发能源危机，全球的滞胀格局将得到进一步的深化。

第二，美股近期反弹或难演绎为反转，提前交易衰退引发短期波动。年初以来，美股显著下跌，经历了前期的“杀估值”和5月中旬开启的“盈利冲击”。近期在尚具韧性的基本面叠加联储“紧缩顶”预期的发酵背景下，美股迎来企稳反弹。但考虑到高通胀的供给端冲击因素并没有得到减轻，联储“紧缩顶”也并未显性化，加上美国经济衰退前景可能在半年后上演，美股当前的反弹难以演化为迭创新高的强势反转。而对于美债来说，利率回落最顺畅的阶段可能已经过去，后续高位震荡才是常态。

第三，欧央行接手美联储鹰派大棒，美元指数冲高回落。欧央行加息预期的抬升促使欧元兑美元的企稳回升和美元指数的冲高回落。不过由于欧洲经济脆弱性强于美国，且滞胀风险大于美国，所以欧央行紧缩政策的徘徊、犹豫和变幻也会多于美联储，导致欧央行很难继续释放更加鹰派的信号，这将限制欧元兑美元的反弹空间，也会弱化美元指数的回落动能。

第四，大宗商品或迎阶段反弹。自3月初俄乌局势升温以来，大宗商品整体呈现高位震荡，略有回落的走势。从不同品类看，贵金属随美债实际利率上行而显著回落，工业金属随着全球经济的需求弱化加上内地疫情下需求回落而有所下行，农产品维持震荡但也有随乌克兰港口库存被俄方释放而小幅回落，能源化工则随着油价调整出现弱化。但是，需求面弱势有望在内地疫情退坡以及复工复产的加速而获得阶段性修复，同时美国实际利率也有构筑顶部回落迹象，农产品的短期利空更多是一次性的，后续大宗整体有望迎来阶段反弹。从弹性上看，能源化工和工业金属最强，而从持续性上看，农产品和贵金属的上涨持续性更强。

第五，6月关注权益与大宗做多机会。全球范围看，随着需求端的阶段修复与利率水平高位徘徊，股市与大宗市场明显会好于债市，将迎来做多机会。

从结构上看，权益市场关注美股反弹持续性的同时，更要加大对A股、港股做多机会的重视。大宗商品市场，短期主要关注黑色、有色等工业金属以及能源化工的阶段上行机会，偏长期的配置机会则存在于黄金、白银等贵金属，以及粮食与生鲜等农产品领域。

风险提示：1）新冠疫情加大冲击；2）地缘局势加速升温；3）宏观经济回落超预期；4）海外市场波动加剧。