本报告导读：

策略视角，风险预期的收敛和实物资产回报预期提升下，具有实物资产和稳定现金流的公司投资更具性价比。【宏观策略深聊行业】系列五，聚焦钢铁行业投资机会挖掘。

摘要：

【宏观策略深度对话行业】源起与目标。股票价格波动是“心中之花”，股票投资需守正出奇，“正”即是对于基本面的研究和理解，“奇”是市场博弈，人们对于业绩的展望和预期波动。正奇之间，既要看懂业绩，又要看懂预期，实际难度很大。策略对话行业，意在以投资人视角出发，以提问互动的方式让大家加深对各行业的理解，从行业角度理解“正”之所意，从策略角度明白“奇”之所向。

供需视角看钢铁盈利：集中度持续提升，行业持续维持较高盈利水平。1）需求端：钢铁下游需求面向整个投资端（房地产/基建/制造业），需求结构中地产波动性最大，这也是导致钢铁行业价格与盈利周期波动的重要原因。2）供给端：2015年前钢铁行业格局分散且进入门槛低，引发供给过剩。但2016年后随着供给侧改革、严控新增产能，以及行业加速兼并收购组，钢铁行业集中度开始触底回升。在集中度提升的背景下，细分领域的龙头公司定价权明显提升。例如2020年新冠疫情冲击下，尽管需求极度悲观，但行业集中度与定价权提升，使得钢铁价格并未出现崩溃式下跌，疫情以来全行业盈利维持在偏高水平。立足当下，尽管铁矿、焦炭以及合金价格持续上行，需求亦较疲弱，钢铁企业依然能维持较好盈利水平。

钢铁估值分析：供需之外，还需关注产能利用率。钢铁中长期估值由行业整体供给以及竞争格局决定，短期估值更多来自需求周期。

但值得注意的是，2020年疫后需求拉动、供给收缩但估值表现却仍偏弱，关键在于产能利用率。当行业处于低产能利用率时，无论是需求向上还是供给收缩，对价格和盈利的弹性都较低。因此2020年疫后由于产能利用率的预期模糊，叠加需求向上幅度有限，估值未有非常强的向上弹性。但2021年碳中和使得市场对于钢铁行业认知发生变化，行业进入高产能高利用率，最终使得钢铁价格出现非常强的弹性，价格强弹性又带来盈利强弹性，最终带来估值的向上。

当前为何看好钢铁板块？钢铁基本面已经触底，需求、供给、成本端均发生积极边际变化。1）需求端：疫情冲击叠加地产压力，当前需求实则处于全年最差阶段。往后看，疫情的拐点将带来下游需求回补，叠加后续地产周期的触底，需求已经没有必要再过于悲观。

2）供给端：政策指引粗钢产量继续维持负增长，供给端具有明显约束。同时当前行业已有非常高的产能利用率，产量向上的弹性本就不大。综合供需来看，后续钢价上行弹性较大，确定性高。3）成本端：钢铁产量向上弹性较小背景下，上下游强弱关系将逆转，过去上游强中游弱的格局转变为上游偏弱、中游相对变强的组合。

细分赛道与标的推荐：1）将普钢放在全年最重要的位置。紧贴稳增长主线，聚焦产品结构和地产基建用钢相关的方向，关注螺纹钢和线材占比较高的公司。同时还需考虑公司管理能力以及控制成本能力，当前风险偏好较低环境下应优选普钢中的白马。推荐方大特钢和三钢闽光，吨钢毛利与公司管理均具备优势。此外关注受益于短期出口超预期的板材类公司，以及受益于下半年汽车缺芯缓解的汽车板公司。推荐华菱钢铁、宝钢股份、新钢股份。2）特钢板块看好中信特钢，甬金股份，久立特材。3）推荐钒资源龙头攀钢钒钛。