核心观点：

2022年5月19日晚间，招商银行发布公告，聘任王良先生为招商银行行长。另有上证报新闻报道，19日下午，招商银行召开干部大会，王良先生被任命为招行新任党委书记，我们点评如下：

4月前任行长被查以来，招商银行股价大幅调整。市场核心担忧点在于后续招行管理团队稳定性以及经营战略持续性，招商银行长期以来实行董事会领导下的行长负责制，前任行长被查，市场担忧情有可原。

新任行长王良先生是招行老将，自1995年就加入招商银行，被聘为行长前任招行执行董事、常务副行长（主持招商银行工作）兼财务负责人、董事会秘书。王良先生之前作为常务副行长和董秘，就经常代表招行与市场进行沟通，以专业务实口碑著称。

从4月19号行长变动到新行长确定，周期仅一个月，超出市场预期。

这一方面体现股东和银行对王良行长的信任，另一方面也体现招商局和招商银行干事效率。王良先生接任行长，董事会领导下的行长负责制的机制不变，招行核心优势就会继续，市场担忧消解，估值可以修复。

业绩方面，由于去年基数、资本市场波动和宏观经济压力，招商银行Q1业绩增速有所放缓，也导致了估值调整。但我们认为，短期业绩波动不改招商银行长期价值。过去几十年坚持奋进，招行奠定了强大的业务基础、队伍基础和管理基础，构建了堡垒式的资产负债表，只要招商银行经营管理稳定，前期优势会继续放大，获得超行业的成长。

我们可以简单从ROA拆解（以利润表科目/总资产计算）对比来展示招商银行的优势。2021年，上市银行平均ROA（净利润/总资产，下同）约0.89%，招商银行ROA为1.37%，是行业ROA的1.5倍。进一步看招商银行ROA的质量优势。2021年，招行利息支出/总资产为1.40%，上市银行平均1.69%；招行中收/总资产1.07%，上市银行平均0.39%，负债和中收一起给招商银行贡献了0.97%超额ROA，上市银行整体ROA才0.89%。低负债成本和高中收业务银行无需承担信用风险，所以招商银行ROA质量大幅高于上市银行平均。负债和中收优势源自品牌优势和客户粘性，这种优势一旦建立，短期很难被后来者超越。

盈利预测与投资建议：招商银行新行长确定，核心优势有望延续，估值有望修复。预计22/23年归母净利润增速为15.1%/15.3%，EPS为5.33/6.17元/股，BVPS为32.94/37.48元/股，最新A股收盘价对应22/23年PB为1.2X/1.0X。给予A股22年PB估值2.0X，对应合理价值65.89元/股，按照当前AH溢价比例，H股合理价值79.26港币/股（采用的港币兑人民币汇率为0.8584），均给予“买入”评级。

风险提示：（1）经济增长超预期下滑；（2）资产质量大幅恶化。