核心观点:
拟向大股东定增1.13亿元彰显发展信心,资金充裕为扩产保驾护航,高成长下公司底部价值凸显。今日公司公告拟向大股东季光明定增不超过816万股,发行价格13.87元/股,募集资金不超过1.13亿元。
3600万元主要用于多种香型白酒糟、啤酒糟、醋糟等有机糟渣资源化产品的研发储备;7718万元补充营运资金。发行后大股东持股比例将由22.6%提升至28.9%,彰显公司发展信心。此外,本次增发消减了市场对于公司高投产下资金不足的担忧,叠加白酒糟生物发酵饲料需求持续旺盛,2022-2024年归母净利润CAGR超30%,对应2022年PE仅15.7倍,低估值+高成长性兼备。
白酒糟生物发酵饲料量价齐升,2022-2023年产能将增长3倍,成长空间广阔。2021年白酒糟生物发酵饲料实现收入1.14亿元(同比+114.5%),毛利率同比提升5.87pct。2021年底已有7万吨/年在运产线,金沙及汇川项目正常推进,2023年预计产能达30万吨/年。经我们测算仅酱酒酒糟生物发酵饲料产出量便可达80万吨/年;在反刍/水产/禽类饲料中添加2-5%假设下,需求约440万吨/年,成长空间广阔。
淤泥处理业务稳步开拓,高研发投入保障未来发展。传统业务方面,2021年公司河湖淤泥处置业务实现收入2.15亿元(同比+71%),共处理淤泥超400万方。公司2021年研发费用同比+42.8%,高研发投入下啤酒糟、醋糟、昆虫蛋白饲料等新兴业务落地及放量值得期待。
盈利预测与投资建议。预计公司2022-2024年归母净利润为1.01/1.29/1.73亿元,对应最新PE为15.73/12.28/9.21倍。公司白酒糟生物发酵饲料产品供不应求、本次定增保障未来扩产,维持前次合理价值33.00元/股,对应2022年30倍PE,维持“买入”评级。
风险提示。淤泥项目签单不及预期;原材料价格波动;政策风险等。