本报告导读：

我们结合Q1各省GDP数据对疫情冲击进行再测算。在新增病例和扩散省份两个视角下，Q2受到的冲击幅度（1.6~2.2%）明显高于Q1，我们在2021年11月预计二季度经济在4.3%左右，基于当前，实际经济增速可能会进一步下修1-2个点；此外，本轮冲击大概率在三季度内才能实现常态化，Q3GDP可能依然受疫情小幅拖累（0.3~0.8%）。

摘要：

本周聚焦：经济底可能有多深？

从各省GDP角度定量测算一季度疫情冲击幅度1）量化视角下，考虑到病毒类型和防控策略的可比性，22年Q1疫情冲击省份的GDP数据可以作为较好的参照样本。我们以2021年Q4各省份的GDP当季值作为基，按照环比季节性估算出各省1季度GDP的潜在同比，实际同比和潜在同比的差值可以近似理解为疫情的外生冲击。

2）结果表明：我国1季度GDP受疫情拖累幅度在1.5个点左右。各省日均病例的对数值与其GDP损失存在显著的线性关系，存在封城行为的省份受到的经济冲击小幅偏离上述关系，封控时间较长的省份冲击会更加明显。

站在当前时点，向后看两个季度的疫情冲击

1）两个视角测算疫情冲击二季度GDP约1.6%~2.2%。

视角一：聚焦新增病例数量。随着上海疫情在月底得到控制，6月份全国疫情大概率在每日100例附近低位震荡（参照香港疫情的后续走势）。按照一季度各省份日均病例和经济冲击的函数关系，以及二季度以来疫情冲击省份的疫情走势来看，本轮疫情对我国二季度GDP冲击大概在1.6~2.0个点；

视角二：聚焦扩散省份范围。O型病毒的高传染性将导致多省疫情呈此消彼长态势，因此疫情冲击省份GDP占比下降的斜率相对偏缓。假设疫情冲击省份GDP占比按照二季度目前较缓的斜率下行，那么轻度（5~20例）和中度冲击（20~100例）省份GDP占比都将超过一季度，以平均病例对数值作为权重，推算二季度GDP损失大概在2.0~2.2%。

2）初步评估三季度GDP依然受疫情拖累0.3%~0.8%。

通过高频数据复盘，2022Q3的经济运行可以对标2020Q2后半程和Q3前半程。实际上2020Q2刚好是一个完整的疫后修复期，而Q3则是处于经济常态化的起点，我们以2020Q3的GDP当季值为基准，按照环比季节性倒推出Q2的潜在同比4.7%（实际同比3.1%），可以估算出疫情对2020Q2冲击大概是1.6个点。基于此，我们假定本轮疫情在三季度内完成修复，那么依然拖累三季度GDP大约0.3~0.8%。

国内经济：黑色链条复工提速，地产销售底部企稳。上游：原油价格高位震荡，煤炭和铁矿石价格持续下降；中游：钢铁和焦化开工率维持上升趋势，动力煤价格有所回落下游；下游：主要城市地铁客运量和拥堵延时指数低位震荡，商品房成交面积底部企稳；通胀：猪肉价格小幅下降，蔬菜价格回升；金融：利率和汇率下行；三大需求：全国房价有所企稳，小商品价格指数保持上升趋势；基建投资持续发力，石油沥青装置开工回暖；外需景气度维持韧性；产业链：农产品期货价格总体呈上扬趋势；黑色、石化、有色产业链普遍出现下降；电子产业链小幅下行，汽车产业链开始回暖。

下周关注：下周中国公布固定资产投资、工业增加值、社会消费品零售总额等实体数据、以及贷款市场报价利率LPR；美国公布4月零售总额以及商业原油增量、天然气库存等数据；欧盟和日本公布4月CPI数据。