事件:

2022年5月11日国家统计局发布:4月CPI同比2.1%(前值1.5%),环比0.4%(前值0.0%);PPI同比8.0%(前值8.3%),环比0.8%(前值1.4%)。

核心观点:

4月CPI同比上行主要反映了食品项和交通燃料、居住水电燃料价格的上涨,而核心CPI偏弱。随着促消费对稳增长的拉动作用明显加大,再考虑到下半年可能出现猪、油共振,预计CPI同比在Q4或抬升到3%以上。

从2020年以后,相比核心CPI,使用CPI切尾平均(trimmedmean)指标对于价格趋势性和社会消费品零售总额环比(滞后1Q左右)的拟合效果更好(图1),可排除扰动、作为价格变化共同趋势的补充性观测。4月核心CPI环比上行,在0.1%(前值-0.1%),同比0.9%(前值1.1%);而CPI环比切尾平均则反映了价格趋势的连续回落,需求偏弱。

具体而言,4月CPI同比增2.1%,翘尾和新涨价因素的贡献分别为0.6和1.5个百分点(前值分别为0.3和1.2个百分点)。其中,CPI食品项对同比拉动0.54个百分点(前值-0.42),主因猪价和鲜果价格明显上涨。交通和通信对CPI同比拉动0.73个百分点(前值0.65),反映出国际原油价格高位和对国内的滞后传导。

CPI居住项对同比拉动0.27个百分点(前值0.29),主要驱动是居住项下的水电燃料同比偏强。另一方面,CPI房租项环比在-0.2%(前值0.7%)的历年低位水平,除季节性回落之外,亦反映出近几年来波动中枢的整体下移(图3)。

4月PPI反映出煤炭开采等上游资源品行业强劲,而向中下游的传导则冷热不均。农副食品加工、食品饮料行业价格同比涨幅扩大,而通用设备、医药制造等环比转负,同比回落。4月PPI同比的翘尾和新涨价因素影响分别为5.7和2.3个百分点(前值分别为6.7和1.6个百分点),新涨价因素影响扩大。局部疫情约束下,非金矿物制品环比-0.5%(前值-0.2%),再考虑到石油沥青装置开工率在低位水平(图5),或反映基建项目开工明显延后。

消费提振政策对于稳增长的效果更快、更优,近日发改委出台了《关于进一步释放消费潜力促进消费持续恢复的意见》,强调重点工作在三方面:1)拓展重点领域消费,主要包括医疗健康、文化旅游、新能源汽车、绿色产品、“互联网+农村”等;2)完善消费发展支撑体系,建设消费集聚区与便民生活圈,发展物流网络,保障公共服务供给;3)以改革营造良好消费环境,放宽汽车限购政策,健全消费品质量标准体系,加强协同监管与信息披露。

考虑到促消费对稳增长的拉动作用逐步提升,及下半年可能出现猪、油共振,预计CPI同比Q3-4波动中枢上行,在Q4或抬升到3%以上。