本报告导读

受国内物流受阻，运输成本抬升、物资囤积等影响，4月CPI再超市场预期，

疫情因素可以解释偏离季节性的60%左右。下半年CPI上行趋势不变，个别月破3概率较大，但短期需求疲弱将继续拖累核心CPI。输入性通胀压力初步缓解，但汇率波动依然可能制约后续PPI下行斜率。

摘要：

CPI：4月CPI同比涨幅2.1%，较3月提高0.6个百分点，高于市场预期。

环比上升0.4%，高于季节性。粮油菜蛋奶价格上涨带动食品项大超季节性。受国内物流受阻、运输成本上升、物资囤积等因素影响，粮食、食用油、鲜果、蛋类、奶类等食品价格环比涨幅均高于季节性。受国际油价调整影响，汽油、柴油价格环比涨幅明显收窄。

疫情对4月CPI扰动有多大：疫情对4月CPI环比的拉动约为0.4个百分点，能够解释CPI偏离季节性的60%左右。4月份CPI中的剔除猪肉项后的食品项和生活用品分项大幅超季节性主要是疫情扰动导致，若假设没有疫情扰动时，上述两项均符合季节性，则4月疫情使得食品项（剔除猪肉）对CPI环比拉动约0.39个百分点，生活用品项对CPI环比拉动约0.02个百分点，两者合计拉动4月CPI环比约0.41个百分点，能够解释CPI偏离季节性的约63%。

往后看，疫情将如何扰动CPI走势：短期内将使CPI环比强于季节性，核心CPI弱于季节性，但CPI长期走势仍取决于猪周期，当前猪周期已显示出上行迹象。若疫情管控持续，可能将继续使得食品项和生活用品项持续高于季节性，但教育文化和娱乐、医疗保健、居住、衣着等其他核心商品和服务可能继续持续弱于季节性，综合而言短期内可能会使得CPI环比持续强于季节性，但核心CPI可能持续弱于季节性，后续核心CPI的修复，仍需等待疫情缓解和消费的修复。

中美CPI通胀差预计进入持续回落。后续中国在国内疫情扰动和猪周期的带动下，CPI预计全年保持上升趋势，美国在基本面逐渐走弱和联储加息的背景下，CPI在3月已经见顶，预计4月将开启下行趋势，后续中美通胀差预计将持续回落。

PPI：4月PPI同比上涨8.0%，涨幅较3月回落0.3个百分点，环比涨幅收窄至0.6%。上游原材料价格涨幅明显收窄，输入性通胀初步缓解。往后看，虽然PPI全年维持下行趋势，但警惕海外扰动和人民币汇率波动使得PPI下行斜率放缓的影响。国际方面，4月地缘政治因素对大宗商品扰动减弱，带动国内价格涨幅明显放缓，其中石油天然气开采、石油煤炭加工、黑色金属采选、有色冶炼加工价格环比放缓明显。但国内方面，煤炭和钢铁价格小幅上行，煤炭采选、钢铁冶炼加工价格环比分别上涨2.5%和1.8%。

PPI-CPI剪刀差进一步收窄，但PPI向CPI传导整体较弱。4月PPI-CPI剪刀差进一步回落至5.9%。受制于需求疲弱，核心CPI同比涨幅仍维持低位，PPI向核心CPI的传导并不显著。