事项

4月，PPI同比8%，前值8.3%；PPI环比0.6%，前值1.1%。CPI同比2.1%，前值1.5%；CPI环比0.4%，前值0%。

主要观点

PPI同比回落速度趋缓的三点启示

今年以来，PPI同比回落速度较缓，且慢于市场预期。这种情况在过去PPI同比维持高位的时期也一直存在，在上行期，市场倾向于低估PPI同比上行的斜率，在下行期，倾向于高估其下行的速度。从今年以来的情况看，这种现象出现的原因可能在于，国内定价商品的高频价格尚不全面，也与对应的PPI行业价格难以匹配，使市场低估了国内涨价因素对PPI的支撑。

今年以来，PPI环比转涨、同比回落趋缓有国内外两方面的原因。输入性因素层面，地缘冲突推动原油和有色价格上涨，进而带动国内相关行业价格上涨，2-4月PPI环比分别上涨0.5%、1.1%、0.6%，原油和有色相关行业的拉动合计约0.4、0.75、0.3个百分点，贡献率达到81%、68%、51%。国内因素层面，煤炭、铁矿石和钢铁价格上涨也带动了相关行业价格上涨。2-4月煤炭和黑色相关行业对PPI环比的拉动约0.06、0.29、0.26个百分点，贡献率为12%、26%、44%。相比3月，4月煤炭和黑色相关行业对PPI环比的拉动并未明显趋弱。

目前市场对输入性因素的关注度相对更高，且因油价高频和PPI原油相关行业价格走势大致能够对应，故市场对国外输入性因素对PPI的影响的评估是相对充分的。但就国内因素而言，由于国内定价商品的高频价格尚不全面（尤其是煤炭价格），也与对应的PPI行业价格走势难以匹配，或使市场低估了国内因素对PPI走势的支撑。

近期PPI走势带来的三点启示是：第一，国外输入性通胀因素正在加大我国稳物价的压力。第二，预计后续国内稳物价的意愿将会上升。因国内政策措施无法调控国外定价商品的价格，所以在今年稳增长、稳物价的压力下，后续政策可能会加强对国内定价上游商品的价格调控，以对冲国外输入性涨价压力。今年以来，发改委等部门已连续出手对煤炭（确定中长期交易和现货价格区间，定性定量确定哄抬价格行为等）和黑色系价格（加强铁矿石价格监管、继续压减粗钢产量压低铁矿石需求等）进行调控，预计后续或依然维持政策强度。第三，当下煤炭和黑色系等国内重要商品高频价格（尤其是煤炭）的公布尚不全面、在价格大幅上涨时期时有停更等现象，客观上加大了市场对国内涨价因素的跟踪难度。

PPI：国内外涨价因素共同推动价格

制造业上下游视角：上游行业价格环比1.2%，前值2.3%；中游行业价格环比0%，前值0%；下游行业价格环比0.4%，前值0.4%。制造业上、中、下游和采矿及其他行业对PPI环比的拉动分别为0.4、0、0.1、0.1个百分点。

细分行业视角：1）国际原油、有色金属等大宗商品价格高位震荡，国内相关行业价格涨幅虽有所收窄但仍维持上涨态势。2）国内因素方面，受铁矿石、煤炭、焦炭等原材料价格上涨等因素影响，相关行业价格涨幅较高。

CPI：环比超季节性上涨，同比年内首次破2%4月CPI同比大幅上行，一是翘尾因素贡献，CPI翘尾因素从上月的0.4%回升至0.7%左右，贡献0.3个百分点的额外增量。二是受疫情影响，物流不畅和囤货需求上升，鲜果、蛋类等食品价格逆季节性上涨，食品价格对3月CPI同比的拖累约0.28个百分点，4月则正向拉动0.35个百分点，贡献0.63个百分点的额外增量。能源价格对CPI同比的拉动并未较4月有所提升。

风险提示：上游大宗商品价格、猪肉价格、核心CPI走势超预期。