投资建议

基金保有量数据是一个很好的观察财富管理机构展业的窗口，除了传统牌照的银行、券商和平台巨头，以盈米基金、基煜基金、汇成基金为代表的第三方财富机构异军突起，为行业商业模式演化创新提供了参考价值。他们聚焦特定客群，盈米布局B/C端，基煜、汇成则聚焦B端，他们融合了线上渠道能力、投顾能力，为目标客群解决痛点和提升服务体验，AUM取得了超出行业水平的高速增长。

理由

异军突起的第三方财富管理机构。1Q22股票及混合性基金及非货币基金保有量中，独立基金销售机构占比分别达到25.1%和34.8%，较去年同期提升2.6ppt/7.7ppt。其中，基煜基金、盈米基金、汇成基金等第三方机构非货币基金保有量自数据披露以来（1Q21）增长263.3%/58.0%/409.0%，显著快于前100机构整体增速（21.0%）。我们认为，银行机构强在存量客群与丰富货架，券商机构强在投研能力，Fintech巨头则胜在流量与体验，第三方机构则通过聚焦特定领域和深耕客户需求，为处于发展初期的中国财富管理行业提供了参考价值。

C端：以盈米为代表，做好目标客群的投顾陪伴。盈米基金旗下“且慢”主要聚焦私行/长尾客群的之外的中产阶级，主要通过线上触达和服务客户，截止2021年末，盈米基金投顾保有量超过200亿元（市场份额接近25%）。“且慢”的业务特色主要体现在：（1）通过引入“四笔钱”概念，帮助投资者树立风险与收益匹配的理念，并根据自身需求合理配置资产。（2）投顾策略丰富度高，除了盈米自身提供的投顾策略及资管机构策略外，“且慢”还为投资者提供由个人投顾（大V）主理的投顾策略，并针对不同策略给予差异化费率以供投资者选择。（3）基于买方投顾立场，帮助客户实现资产增值。“且慢”重视客户盈利情况，盈利客户占比保持在80%左右，通过为客户提供更高胜率的决策建议，有效提升客户粘性，用户复投率超过85%。

B端：基煜、汇成及盈米旗下“蜂鸟”等布局较早，综合化服务解决机构客户痛点。相对C端客户，B端客户交易流程复杂，涉及到的决策人较多、决策周期长，对交易稳定性、安全性和及时性的要求更高。目前基煜、汇成及盈米旗下“蜂鸟”在B端客户方面有所布局，从产品情况看均覆盖基金开户、基金交易、资金监管、投研服务等关键环节。我们认为，B端业务未来竞争将趋于激烈，在同质化产品之外，针对客户特定需求展开差异化服务，将有助于第三方财富机构建立优势。

估值与建议

我们推荐重视财富管理业务，具备客群及渠道优势的综合型机构，如招商银行A/H、平安银行、兴业银行、中信证券A/H，流量优势明显的头部平台型机构，如东方财富，建议关注蚂蚁集团（未上市）。同时，我们建议关注具备业务模式特色，聚焦特定客群需求开展财富管理业务的第三方机构，如盈米基金（未上市）、基煜基金（未上市）和汇成基金（未上市）。

风险

财富管理行业增速不及预期，竞争格局超预期恶化。