电力行业2021年符合预期；1Q22业绩整体好于预期电力行业发布2021年和2022年一季报业绩：

火电：2021年经历“电力保供”和“高煤价”的双重挑战，沿海利用小时同比双位数上涨，但单位燃料成本同比+40%~60%，陷入亏损，4Q毛利和现金流为负。部分电企依托煤电一体化和新能源布局跑赢同业。进入1Q22，市场电价获重签推动电价同比增幅超20%，亏损面环比改善，逐步走出底部。

新能源：2021年高增兑现预期，1Q22出现分化，海风跑赢。值得注意：1）风光项目固定成本占比高，资源条件波动加大业绩弹性，地理布局不同易分化短期业绩表现，2）2020-21年抢装帮助抵消资源波动影响，海风贡献大，3）2021年新增平价量低于预期，项目开发模式及参与主体走向多元化，央企控股比例出现分化，4）新能源补贴拖欠有望解决，利于改善运营商财务费用和杠杆压力。

核电&水电：2021年分红保持上行。2022年市场电价普遍回归标杆水平，外加核电机组趋于满发，推动核电1Q利润同比高增20%+。

发展趋势

2022年电价延续强势表现，2Q有望环比增强。2022年大部分省份签署的年度交易电价均已实现20%溢价，锁定电价大趋势。高煤价下，月度和现货交易价格保持强劲，部分地区高于年度，我们预计2Q环比仍有上行空间。

顶层定调强化“保供稳价”，看好电煤中长期合同执行带来成本回落。煤炭价格调控措施不断细化，我们预计电煤中长期合同占比有望提至50-60%，且现货价格将不得高于合理区间+50%。我们预计2Q火电回归微利，逐季改善。

电企“十四五”新能源规划未见调整，2022年风光新增目标历史新高。

盈利预测

维持盈利预测、目标价和评级不变。

估值与建议

优先推荐1）价值低估的火电+新能源运营商华能国际A/H、中国电力；2）业绩弹性大的内蒙华电、华电国际A/H；3）业绩分红稳健的中国核电、华能水电和长江电力。建议关注新能源成长龙头三峡能源（未覆盖）。

风险

电煤中长期合同履约率显著低于预期；煤炭供应量不达预期。