国产民用大飞机产业化提速,公司将受益于ARJ21/C919交付上量

1)事件:5月10日,中国东航发布公告,拟定增募资150亿用于飞机引进及流动资金补充。将引进包括4架C919(目录价单价6.53亿/架)、24架ARJ21(目录价单价2.51亿/架)在内的38架飞机。C919/ARJ21两款国产型号数量占比74%,按照目录价价值量占比34%。

2)国产民用大飞机产业化提速:C919年内有望交付第1架,累计订单超800架。ARJ21近4年交付量连年翻番,累计交付将快速破百。

3)公司深度参产民机配套,将受益于ARJ21/C919交付上量:C919公司任务量占机体结构50%左右,ARJ21公司任务量占整机制造量60%以上。

公司重要产品放量在即,2022年有望迎来业绩拐点

1)此前公司公告将关联交易存款限额由140亿上调至750亿,预示后续有望收获大额合同负债、重要产品放量在即。

2)本次关联交易存款限额上调幅度达610亿,我们测算,假设预收款占合同订单的50%,未来公司在此前基础上有可能增加的合同的上限可能近1200亿元。

3)公司2022年有望迎来业绩拐点:(1)大订单或涉及产品价格调整,公司毛利率将提升;(2)费用将显著减少:公司2021年利息费用1.5亿、应收账款信用减值1.6亿,分别较2020年增加0.8亿、0.9亿,大额预付款到位后预计均将减少;(3)利息收入将增加:参考中航沈飞、航发动力,2021全年预付款到位后利息收入分别为2.8亿、1.2亿,分别较2020增加1.7亿、0.9亿。

公司为军用大中型飞机唯一平台,未来产销规模高增长确定性强

运输机:运20放量尚处开始阶段,可改型生产系列化特种飞机;轰炸机:轰6为当前唯一轰炸机,下一代战轰预计量价齐高;特种飞机:信息化战争/体系化作战趋势下特种飞机需求旺盛;民机:未来20年民机机体零部件市场规模约2.4万亿,年均1200亿,复合增速7%。公司在ARJ21/C919两款主力机型中制造量占比在50%以上。

中航西飞:预计未来3年业绩复合增速超40%

预计2022-2024年公司归母净利润9.8/14.3/19.2亿,同比增长50%/46%/34%,PE为67/46/35倍,PS为1.7/1.4/1.1倍。公司PS估值在整机厂中偏低。考虑公司高度确定性、未来几年将受益于国企改革利润率弹性大,持续推荐。

风险提示:公司产品交付进度不及预期;相关改革举措推进不及预期。