事件：近日公司发布重大资产购买预案，公司拟以支付现金方式向华立医药购买所持昆药集团2.09亿股股份（占昆药集团已发行股份总数27.56%），并向华立集团购买其所持昆药集团333.55万股股份（占昆药集团已发行股份总数0.44%）。本次交易价格拟定为29.02亿元，对应每股13.67元。本次交易完成后，公司持有昆药集团28%股权，昆药集团成为公司控股子公司。

点评：

（1）携手昆药集团，利用“品牌+创新”打造三七产业链龙头公司主营核心业务为CHC健康消费品和处方药领域。在CHC健康消费品业务，公司覆盖了感冒、皮肤、胃肠、止咳、骨科、儿科等近10个品类，核心产品在感冒（999感冒灵）、胃肠（三九胃泰）、皮肤（999皮炎平）、儿科、维矿（999澳诺）、止咳和骨科用药占据了较高的市场份额；在处方药业务，公司则聚焦消化、骨科、心脑重症、肿瘤核心领域，位居国内市场前列。

本次重组符合公司发展战略，公司未来将继续坚持“品牌+创新”

双轮驱动，探索将“昆中药1381”、“昆中药”打造为精品国药品牌，以此承载更多具有历史沉淀的产品，推动以三七为代表的中医药产业链高质量发展，打造三七产业链龙头企业。我们认为，华润三九在品牌建设及管理效率（2022Q1公司控费成果突出，销售费用率同比下降约10个百分点，助力利润端实现超预期增长）等层面成绩卓著，而昆药集团在三七产业链已深耕多年，两者强强联合，预计将持续提升整体竞争力。

（2）昆药集团业绩稳中向好，大额商誉减值风险小昆药集团主营业务可划分成四大板块，分别是植物药系列产品（以三七总皂苷系列等为代表）、精品国药系列（以舒肝颗粒、参苓健脾胃颗粒为代表）、化学药以及医药流通板块。在植物药系列领域，三七总皂苷系列主要是血塞通系列产品（治疗心脑血管疾病），具有多剂型、多品规等优势（当前血塞通系列产品拥有冻干、软胶囊、滴丸、片剂、颗粒和注射液等剂型），2021年昆药血塞通系列口服药销售额达9.48亿元，同比增长18.8%。

在精品国药领域，昆药集团全力打造“昆中药1381”及“昆中药”品牌，2021年参苓健脾胃颗粒销售额达2.66亿元（同比+50.14%），2021年舒肝颗粒销售额为1.83亿元（同比+27.62%）。

我们认为，昆药集团在植物药、精品国药等系列已深耕多年，具备“昆药血塞通”和“昆中药1381”系列口服药等拳头产品，2019-2021年摊薄ROE均维持在10%，成长增速及盈利能力均稳中向好，因而交易完成后出现大额商誉减值的可能性较小。

盈利预测：我们预测公司2022-2024年收入分别达到177.31亿、205.15亿、237.52亿，对应同比增长15.74%、15.7%、15.78%；归母净利润分别为23.61亿、27.34亿、31.58亿，对应EPS分别为2.41元、2.79元和3.23元。截至2022年5月9日，公司股价为39.46元/股，对应的2022-2024年PE估值分别为16倍、14倍、12倍，维持公司“强烈推荐”投资评级。

风险提示：OTC市场竞争加剧风险、产品销售不及预期、新品研发不及预期、并购进展不及预期。